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沪铜:新伤旧患共同作用 下探寻求支撑为主
2012-10-31 12:39:00   来源/作者:瑞达期货 林设    评论:0


期铜10月于高位盘整中向下跌破,而沪铜较伦铜继续滞涨抗跌。10月欧债危机停滞不前,引发全球经济进一步放缓担忧,再加上中美换届前市场不确定性增加,美指因避险情绪而反弹。展望11月行情,随着中美换届结束,政府将更加致力于经济的复苏,希腊贷款不能一拖再拖,市场信心将有所恢复,但西班牙求援问题将继续困扰市场,铜市供需矛盾有所加剧,铜价面临下探寻求支撑的风险,关注55000-58000区间运行。
                                                                                 

一、10份伦沪铜市场走势回顾
期铜10月上旬持续高位盘整,之后在欧盟峰会无果而终的打压下,选择向下跌破,并先后跌穿了M200和M60的重要趋势支撑线,目前铜市处于下跌趋势之中。除去2008年10月的极端暴跌行情外,今年10月表现差于往年,除了宏观影响外,实体需求未能跟上是关键因素。现货方面,月内现铜基本保持贴水状态,贴水幅度为贴水50-250元,在铜价下跌之际,贸易商和持货商逢高积极换现,而下游消费商未见明显补库,继续按需采购,,整体现货市场供大于求的疲态。两市比价则小幅攀升。期货方面,月内伦铜运行于8378-7756美元/吨,而沪铜主力1301合约较伦铜表现滞涨抗跌,运行于59520-56680元/吨,两市比价微涨至7.3附近。截至10月26日,伦铜月跌4.82%至7823美元/吨,沪铜1301合约月跌5.12%至56710元/吨。

图1, 资料来源:瑞达期货 ,数据来源:文华财经

二、宏观基本面
1、8月OECD领先指标续跌,主要经济体持续失去动能
8月经济合作与发展组织(OECD)综合领先指标从100.2降至100.1,OECD指标显示,未来几季大多数主要经济体增长将呈疲弱,但英国和巴西经济增长会回暖,中国经济也显现企稳迹象。第三季度英国GDP环比上升1%,创2007年第三季度以来最大升幅。中国第三季度GDP上升7.4%,符合预期。另外美国的领先指标从100.6降至100.5,欧元区8月领先指标从99.5降至99.4。

图2, 资料来源:瑞达期货  数据来源:OECD

2、10月欧央行OMT未付诸实践 
10月欧美央行维持宽松基调不变,而澳大利亚央行则意外加息,日央行的进一步宽松措施也蠢蠢欲动。不过中国央行始终未能降息或降准。近日中国央行主管也称,在美欧日推行量化宽松政策的背景下,国外热钱可能回流中国,使得国内货币供应量进一步膨胀,如果进一步放松货币政策,不仅实体经济难以吸纳超预期投放的流动性,也会令房价重新反弹,增加中长期通胀压力,因此目前中国货币政策无进一步放松理由。另外,10月欧央行的直接货币购买计划(OMT)未能发挥作用,因西班牙迟迟未申请援助。10月西班牙经济衰退不断深化,尤其是三季度失业率自24.6%升至25.02%,创纪录高位,同时第三季度GDP萎缩0.4%,为连续第五个季度萎缩,这令西班牙求援压力渐增,但该国却迟迟不愿求援,令市场忧虑加剧。目前从西班牙选举情况来看,现任政府选举成功的可能性较高,这给以了西班牙延迟求援的空间,市场预计在11月内西班牙求援的可能性不高。另外据欧央行委员近日称,西班牙没有立即求援的需要,因西班牙目前市场再融资成本并不高,可以自行完成再融资。不过据悉,爱尔兰拟申请欧央行的OMT援助,由于OMT计划,原本针对的对象主要是西班牙和意大利,尚未明确爱是否能够申请上述购债计划。但是根据国际救助方的评估,虽然爱经济受外部环境影响面临较大挑战,但爱在执行救助计划要求的财政紧缩政策方面表现稳定,这将有助于爱正常地重返债市。后期需密切关注爱能否率先享受OMT计划,让市场体会到该计划的实际效果。
日期 央行 操作内容 下次议息时间 市场预期
7月5日 中国央行 非对称降息,将存贷款利率分别下调0.25%,0.31% 未知 中国货币政策无进一步放松的理由。
10月2日 澳洲央行 意外降息25个基点至3.25%,为过去12个月里第5次降息 11月6日 10/22宣布总计164亿澳元的新一轮节省开支计划,令11月降息预期加大。
10月4日 欧洲央行 维持基准利率0.75%不变,自7月来该利率一直未作调整 11月8日 在西班牙和意大利未求援下,爱尔兰拟申请欧央行的OMI援助,需密切关注。
10月4日 英国央行 继续维持利率0.5%不变以及维持资产购买规模在3750亿英镑。 11月8日 此前宣布的3750亿英镑将于11月到期,预计11月英国QE规模可能扩大500亿英镑。
10月14日 美联储 维持超低利率以及QE3规模保持不变。 12月11日 将根据10月和11月的就业情况,考虑是否对QE3扩容
10月30日 日本央行 维持基准利率区间在0-0.1%不变,扩大资产购买及贷款计划规模11万亿日元 11月16日 维持宽松的货币政策
表1,数据来源:文华财经 资料来源:瑞达期货
3、美元指数短期反弹,但上方阻力重重
10月份美指走势一波三折,但总体较9月振荡微涨,交易区间为78.935-80.27,目前重回80整数关口之上。展望后期走势,笔者认为美指在经历8月和9月的大幅下挫之后,10月的探底回升被视为正常的技术反弹,始于7月末的下跌趋势将继续维持。未来美指主要受以下几个因素制约:9月美国多项经济指标特别是房地产市场复苏的信号越发强劲,表明QE3政策效果开始有所体现,但鉴于目前仍旧高企的失业率,未来宽松的货币政策需继续执行,令美指继续承压;二是西班牙和希腊债务问题悬而未决令欧债忧虑加剧,但欧盟领导人仍不断努力,11月有望先行解决掉希腊的贷款援助问题。因希腊的现金可能于11月底耗尽,面临债务违约风险,那将意味着此前欧盟的努力付诸东流;三是截至10月23日,美元隐含净空头为-81812,跌至QE3以来的低点,暗示短期市场做空美元的积极性有所转弱,但是目前该净空水平仍处于年内较高水平,暗示美指下跌趋势还未改变。技术上,美指上方需关注9月初的成交密集区81-81.5,的阻力,下方支撑关注78一线。

图3,资料来源:瑞达期货 ,数据来源:CFTC网站 文华财经

三、铜市供需分析
1、供应-全球铜产出改善
智利和秘鲁作为全球第一大和第二大铜生产国,两者全球份额将近50%。今年1-8月智利铜累计产量高达343万吨,同比增加1.6%(2011年为下滑4.74%),1-8月秘鲁铜累计产量达83万吨,同比增加4.8%。(2011年为下滑4.25%)。两大生产国产量的增加使得全球铜产出改善,增加铜价上行压力。在10月召开的LME年会上,大多数矿商和机构纷纷预计,2013年铜供应量有望增加,并推动全球铜市从供应短缺转向供应过剩。据国际铜业研究组织(ICSG)预测2013年铜市将过剩45.8万吨,是2001年以来ICSG所记录过剩量的新高。

图4,资料来源:瑞达期货 ,数据来源:文华财经

2、需求-中欧制造业仍萎缩,现铜消费前景仍较疲软
美国9月工业产出月率上升0.4%,略好于预期的上升0.2%,但9月产能利用率为78.3%,仍处于1972-2011年均值80%之下;中国9月规模以上工业增加值年率增长9.2%,较8月提高0.3%,结束连跌三月之势。但1-9月工业增加值同比增长10%,较第二季度下滑0.5%。较去年同期增速下滑4.2%,显示中国经济面临的产能全面过剩,生产领域不振的困境未见好转;欧元区8月工业产出月率连续第二个月上升0.6%,年率下降2.9%,均好于预期,因耐用品产出大幅上升。
10月汇丰中国制造业PMI初值意外上升至49.1,创三个月来的新高,但为连续第12个月处于50的荣衰分界线之下。在分项数据中,新订单指数和新出口订单指数纷纷创数月来新高,显示前期稳增长政策效果开始逐步体现,不过产出指数仅微涨至48.3,仍处于50之下;美国方面,9月份ISM制造业PMI升至51.5,为今年5月来首次上升至50上方。从已公布的10月纽约联储制造业指数的快速回升中可以预测到,10月ISM制造业指数将继续增长。10月欧元区17国的Markit制造业PMI降至45.3,为连续第15个月处于50之下。同时,10月德国制造业PMI跌至两个月低点45.7,数据显示欧债危机的负面影响进一步扩散至德法,加深欧元区经济衰退程度,同时也暗示四季度欧元区经济前景十分黯淡。
从以上数据来看,10月作为推动各国经济复苏主力的制造业涨跌不一,美国的工业生产弱中趋稳,但作为工业品主要消费国的中国和欧洲,其工业活动特别是制造业经营活动仍旧处于衰退之中,令铜市需求前景黯淡,仍不足以刺激铜价大幅走强。

图5,资料来源:瑞达期货  数据来源:财汇金融
3、需求-中国库存高企,下游消费低迷
3.1、10月全球库存纷纷增加
截至10月26日,全球铜显性库存增价5.7万吨至48.9万吨,其中上期所沪铜库存环比剧增3万吨至19.3万吨,目前该库存较去年末增近10万吨,且处于历年同期水平之上;10月美精铜库存环比增5372吨至55708吨,同比却减3.4万吨;LME铜库存剧增21050吨至240450吨,较去年末减少13万吨多。在过去13个月里,伦铜库存有12个月减少,目前该库存回到年内8月10日的水平。另外目前注销仓单占库存比来微跌至约17%,较4月份创下的年内高点40%大幅下滑,后期LMT铜库存虽有望续减,但减速明显放缓。
全球铜库存的变化显示,第三季度铜库存逐步从欧美仓库转移到中国仓库,而10月开始,欧美库存重新增加,可能因来自中国的强劲买盘有所下滑导致。中国下游铜消费十分疲软,据调研显示,9月铜杆线企业开工率较8月有所下降,10月开工预计仅为67.65%,其中仅5%铜杆线企业看好下月订单,整体气氛不佳。而欧美铜消费情况较中国相对乐观,多少给以铜价提振。但考虑到中国铜消费占到40%多,因此铜价整体表现仍不容乐观。

图6,资料来源:瑞达期货 ,数据来源:LME官方网站 上海期货交易

3.2精炼铜进口量增加,产量扩大令库存忧虑加剧
1) 、9月精炼铜净进口量续增因融资铜增加
中国9月精炼铜进口量为294591吨,环比增加17.36%,同比增加12%。今年1-9月精炼铜累计进口量为268万吨,同比增加51%,去年和前年的同比增速均为负值。另外,9月中国精炼铜出口量小幅增加至8016吨,从而使得9月精炼铜净进口量从8月的24.93万吨增至28.65万吨,表明国内进口铜的需求仍十分强劲,但从国内高企的库存来看,进口铜的增加并非意味着国内需求的回升,也可能是融资铜需求的增加,这点可以从上海保税区铜仓库高达80万吨的库存中得以验证,也将成为期铜的潜在下跌风险。另外从10月伦铜库存重新剧增2万多吨来看,10月中国铜产品进口量有望大幅下滑,同时与精炼铜相比,废铜进口量更能代表实际的铜消费。9月废铜进口量同比增加9.71%至459001吨,1-9月废铜累计进口量同比增加3.5%至约355万吨,略低于去年和前年同期7%的平均增速,表明下游需求较去年表现较为疲软。

图7,资料来源:瑞达期货 ,数据来源:国家统计局

2) 、10月精炼铜产量有望继续扩张
由于今年两市比值严重倒挂,废铜进口量有所下滑,令铜精矿需求有所增加,因此铜精矿的产量和进口量均大幅攀升。9月铜精矿金属产量为16.9万吨,环比增加5.62%,同比增加34.1%。9月铜精矿进口量同比增加25.2%至704331吨,1-9月铜精矿累计进口量同比增加15.5%至530万吨,去年同期增速为-6.6%。铜精矿进口量的增加令国内供应充裕,从而使得年内铜精矿TC/RC费用走高,目前TC/RCs在每吨65美元,每磅6.5美分,为年内最高水准,并高于8月录得的每吨50美元,每磅5.0美分。9月精铜产量为51.1万吨,环比持平,同比增加4.3%,为年内第二高点。1-9月精铜累计产量442.5万吨,同比增7.4%。随着年内TC/RC逐步走高和7月全国冶炼厂检修计划结束,10月精炼铜产量有望维持在51万吨之上。今年精炼铜产量或将高达575万吨。。另外,9月铜材产量103.5万吨,同比增加6.2%,1-9月铜材累计产量达851.9万吨,同比增9.7%,小于去年同期高达20%多的涨幅。9月铜材产量与精炼铜表观消费量之间的缺口微增至23.74万吨。

图8,资料来源:瑞达期货 ,数据来源:国家统计局

3) 、铜市终端消费行业总体仍疲软
从国内终端需求来看,铜的主要消费行业的产量环比增速均较9月有所好转,但仍远不及去年同期水平,还不足以推动铜价出现真实的消费型上涨走势。
电线电缆作为铜的下游行业,占了铜原料需求的45%以上。1-9月,电力电缆产量同比增长13.74%,但仍低于去年同期录得的16.98%的增速。不过后期中国政府基建支出计划料能部分提振电线电缆业。
9月我国家用空调产量同比下滑4.5%、内销同比增长2.6%,为六个月来首次同比增长,但出口销量同比下滑4.6%,仍延续今年来的下降趋势。同时,在产销量低迷之际,对应的是库存下降,反应空调行业处于去库存化阶段,同时工厂对后市仍信心不足。9月国内空调库存为675.6万台,连跌9个月。考虑到第四季度仍是空调的出口淡季,因此即使出现月度增长,对产销量的贡献也较小。
汽车方面,9月汽车产销环比呈一定增长,但销量同比略降,9月汽车销量同比下滑1.75%,为今年2月来月度同比首次下降。另外1-9月汽车产销同比增长分别为4.98%和3.37%,增速较1-8月下滑。
房地产方面,今年楼市并未出现“金九银十”局面,目前楼市调控进入一个平稳期,政策扩大和放松的可能性都不打,因此使得反应楼市情况的多个指标环比跌幅放缓,但同比跌幅仍较大。其中9月份全国房地产开发景气指数为94.39,环比回落0.25点,再创年内新低,同比下滑6.02点。该指数自去年11月份以来持续低于景气临界点100,不过5月份以来下滑程度明显放缓,8月出现小幅回升,由此来看,房地产行业的不景气或告一段落;1-9月,全国房地产开发投资同比名义增长15.4%,较1-8月回落0.2%,较去年同期回落16.6%,并且为连续第七个月落后于固定资产投资增速。近几个月房地产开发投资增速下滑幅度明显缩窄。房地产行业难以大幅改善,限制了建筑业对铜市需求的拉动。

图9,资料来源:瑞达期货  数据来源:国家统计局

四、投资者资金动向分析
1、美铜CFTC投机净多持仓逐步减少
由于CFTC的投机基金一向都是趋势的推动者与追随者,因此其持仓动向对于行情变化具有指导意义。截至10月23日,铜CFTC基金总持仓较9月末增1479手,较年内高点减10749或6.5%多,目前处于年内持仓均值之上,表明铜市人气有所回升。另外,美铜投机净持仓为净多6884,为连续第六周维持净多状态,但铜价并未跟涨,反而振荡重挫。月内投机净多持仓呈冲高回落,多头减持积极性高于空头,表明投机基金以逢高减持为主,铜价缺乏资金推动,无力反弹。

图10,数据来源:瑞达期货 资料来源:文华财经 CFTC网站 

2、 伦沪铜持仓一减一增,再现背离走势
一般而言,伦铜持仓影响着铜价的运行方向,而沪铜持仓则影响着两市铜价的强弱程度。9月上旬,伦铜上涨中持续增仓。截至10月26日,伦铜持仓减少8290手至245270,重新跌至年内均值之下,9月份伦铜持仓曾剧增3万多手;而10月沪铜指数持仓量增加近7万手至44.9万,结束连跌四个月之势,表明铜价下跌后,多空分歧加大。从伦沪铜持仓的一减一增变化来看,铜价在经过9月的反弹之后,10月以逢高减持为主,但之前建立的多单还未完全减持,需关注这批持仓的变化情况。而每次当伦铜开始减持而沪铜指数持仓增加之际,一般都伴随着铜价的大幅下挫。 

图11,数据来源:瑞达期货 资料来源:文华财经  

五、 11月关注焦点
11月内有多起政策大事发生包括美国总统大选(11月6日),中共十八大(11月8日),美国财政悬崖(2012年底,2013年初)等,届时将产生不同的政策预期,令铜价走势较为振荡。希腊危机方面,欧元区财长定于10月31日召开希腊问题电话会议。各方仍在等待三级马车的希腊报告,有关公共部门债务重组的方案又浮出水面。市场预计三驾马车公布的报告将显示,希腊仅完成了大约60%的改革计划。该国政府目前正在讨论另外20%的修补计划,而剩余的20%则尚未解决。由于希腊的现金将在11月底耗尽,因此该贷款援助谈判势必要在11月内得以解决。

六、后市展望
全球主要经济体活动持续失去动能,未来全球经济的增长仍面临放缓风险,主要受欧债危机打压,其中德国和法国制造业活动快速下滑,需引起市场警惕。另外欧央行之前推出的购债计划仍未付诸实践,西班牙经济衰退加深,但迟迟未求援,11月求援的几率较小。但是希腊问题可能在11月内暂得以放缓。至于美国,11月市场关注的是总统选举问题,这将影响美元指数的走势,未公布前,美指仍以反弹为主,但考虑到QE3的打压,其上行空间有限。11月货币操作空间有限。中国经济虽有探底信号,但并不强烈,且伴随着输入性通胀的增加,未来货币无放松的理由。
至于铜本身的基本面,因TC/RCs费用上升,表明国外铜精矿供应增加,且第四季度铜市供应还将继续增加。而消费方面,中美工业活动小幅回升,但未全面改善,而欧洲工业更是进一步衰退,令铜市需求前景黯淡。同时随着10月伦铜库存的重新增加和国内库存的高企,暗示未来中国精炼铜进口量将下滑,铜市供需矛盾也将进一步加剧,成为最大的潜在利空打压。
鉴于以上分析,在10月铜价基本回吐了9月录得的涨幅之后,铜价疲态尽显,后期在宏观层面呈多空交织的背景下,铜市本身供需矛盾的加剧将令铜价继续以下探寻求支撑为主。操作上建议逢高抛空为主,下方支撑关注55000元。上方阻力关注58000元。伦铜则关注7500美元-8000美元运行。

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