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德国的国债市场
2013-02-19 07:23:25   来源/作者:广发期货发展研究中心 王荆杰    评论:0


     德国是欧元区第一大经济体,其债券市场主要包括金融债券、政府债券和公司债券三类。金融债券曾占据了德国债券市场的主体地位,然而欧债危机后,无论是规模还是比例都逐渐下降,目前占比约为47.37%。近年来,政府债券的规模和占比都逐渐上升,现在已在德国债券市场中占据半壁江山,约为49.61%。而公司债券在债券市场上所占份额较少,长期以来仅为2%左右,这是因为一方面德国公司债券的发行手续复杂,成本较高;另一方面德国金融体系较为健全,间接融资较为发达,在有抵押品的情况下公司比较容易获得银行贷款。

    作为政府债券的重要品种,德国国债是联邦政府为了支持公共事业建设、弥补财政赤字、日常资金需求或者其他特殊目的而发行的一种主权债,由德国政府担保偿还。除此之外,德国政府也会通过直接借贷或者股份等其他方式募集资金。德国中央政府债务水平逐年递增,从2000年第1季度的7270亿增长到2012年第2季度的10988亿欧元,其占GDP的比重也逐渐上升,但上升幅度不是很大,德国联邦政府的债务水平处于比较健康的状态。

   德国中央政府债务水平及其占GDP的比重
   
      
    德国国债的持有者中,个人投资者和外国法人投资者占据着重要的地位。尽管绝大多数个人投资者很少从市场中买入德国国债,但可以通过信贷银行、储蓄银行、信用合作机构和德国财务代理公司来持有部分国债头寸。20世纪90年代以来,由于德国的债券市场利率较高,吸引了大量的外国法人投资者持有德国国债,近期欧债危机的爆发也促使外国法人投资者更青睐德国国债,这逐渐导致外国法人持有的国债比例较高。

    一般政府债券的持有人结构
   
       
   管理体制
   
   
   德国国债的发行市场主要由德国联邦财政部、联邦德国金融机构——财务代理公司(GMBH)、德意志联邦银行等三个部门管理,负责国债的发行、监管、拍卖等过程。

   联邦财政部是国债的发行主体,也是主要的国债管理部门,主要任务是在募集成本和效率相匹配的原则下,依据财政预算和市场条件对不同期限国债的发行进行设计和组合,保证发行市场的有效性,促进二级市场的活跃性。但从2001年起,联邦财政部将国债的发行和债务管理的相关权力下放给GMBH。

   GMBH成立于2000年9月,由联邦政府单独控股,代表联邦财政部为联邦政府进行债务管理,同时也是唯一以联邦政府的名义参与到国际金融市场当中的公司。GMBH的最主要职责是管理联邦政府债务,并为联邦政府提供相关咨询和服务。具体而言,其职责主要包括:发行、赎回国债,如制定国债的发行计划,保证发行效率,降低筹资成本;以多种形式参与二级市场,维护二级市场的稳定性和流动性的同时不影响市场未来趋势,确保国债价格范围合理;对国债市场进行分析,开发组合管理模型,为制定经济政策、流动性管理和风险控制提供相关的建议;为私人投资者提供相关的产品和账户托管等工作;协助BaFin等部门对国债市场进行监管。此外,为了更好地管理政府债务账户,他们还可以使用衍生金融工具等方式对债务组合进行久期和利率风险管理。

   德意志联邦银行是德国的中央银行。在国债管理方面,德意志联邦银行代表GMBH管理联邦政府账户,负责与国债相关的发行和资金清算工作,包括为国债的发行组织拍卖,并对交易进行清算。此外,联邦银行还曾参与到某些国债的水龙头发行中,目前仍可通过德国证券交易所对上市国债进行管理操作,熨平国债价格。

   在二级市场中,还有证券交易所、联邦金融监督管理局(BaFin)和法兰克福明讯银行(Clearstream Banking Frankfurt,CBF)等机构部门参与到交易、监管、托管和结算管理中。
   
   债券类型和特征
   
   德国政府债券都是记账式国债,完全的无纸化发行。目前大约有70种以上的德国政府债券在流通,覆盖了欧元的整个利率期限结构。

   按照国债的发行期限,德国国债市场可以分为两类:货币市场债券和资本市场债券。货币市场类债券以贴现票据发行,主要由财政部贴现票据组成,从2012年以来,发行期限包括6个月期和12个月期两类。资本市场类债券主要分为两类:固定利率国债和通胀联接国债,前者主要包括2年期联邦政府中期债券、5年期联邦政府特别中期债券以及10年和30年期长期债券;后者是联邦政府自从2006年起开始发行的与通货膨胀挂钩的债券(Inflation-Liked Bond,ILB),包括5年期的中期债券和10年期的长期债券。

   从特征上看,固定利率国债都是按照面值赎回,不会设置任何的隐藏期权,也不会提前赎回,最小面值为0.01欧元,采用实际天数/年实际天数的方法计算利息,并每年支付固定利率一次,目前按面值计算的存量约为12020亿欧元,长期国债可以采用本息分离交易。贴现国债与固定利率国债的差别主要体现在利息支付形式、计息方式和是否交易所上市上,贴现国债以贴现形式付息,采用实际天数/360的方式计息,不在交易所上市交易,目前按面值计算的存量约为680亿欧元。通胀挂钩国债采用指数化的利息支付方式,其赎回金额也不一定等于面值,是随着通胀水平的变动而变动,目前该类型债券市场存量按面值计算共560亿欧元,约占德国政府债券存量的5%左右。

   不同类型国债的特征
   
       
   为了活跃个人投资者投资国债的积极性,德国政府曾推出了联邦储蓄债券(Federal Savings Note)、联邦财政部融资票据(Federal Treasury Financing Paper)和日债券(Day Bond)等不同种类的债券,但都从2013年起停止发行。此外,德国政府债券还包括少量外国债券和证券化的贷款,其中外国债券面值共90亿欧元,证券化的贷款在2012年占比不足1%。

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