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澳大利亚的国债市场
2013-04-02 07:29:42   来源/作者:广发期货发展研究中心 曹晓军   评论:0

澳大利亚国债统称为Commonwealth Government Securities,大体分为三类:Treasury Bonds,通常指中长期国债(期限从一年期到十五年期不等);Treasury Indexed Bonds,指数国债;Treasury Notes,通常...

    澳大利亚国债统称为Commonwealth Government Securities,大体分为三类:Treasury Bonds,通常指中长期国债(期限从一年期到十五年期不等);Treasury Indexed Bonds,指数国债;Treasury Notes,通常指短期国债(期限在一年以内)。国际三大评级机构给予澳大利亚主权债务的评级都是AAA。2011—2012财年(澳大利亚财政年度统计从7月1日起,至次年6月30日止),欧洲债务危机继续肆虐,拖慢了全球经济复苏的脚步,在这种大环境下,澳洲政府依然较好地完成了国债发行的目标。

    从澳大利亚官方的最新统计数据来看,截至2013年3月28日,澳大利亚国债总的余额为2674.36亿澳元,其中Treasury Bonds余额2327.98亿澳元,Treasury Indexed Bonds余额176.19亿澳元,Treasury Notes余额170亿澳元,其他种类的政府债券1900万澳元。

    国债是澳大利亚政府为财政预算筹资及进行日常现金流管理的有力工具。在2011—2012财年,澳大利亚联储将目标现金利率降低了100个基点,与此同时,十年期国债收益率下降200个基点,创历史新低。国债的表现好于其他以澳元发行的债券类产品。国债与其他债券的利差与经济危机时的水平接近(2008—2009财年)。

    澳大利亚国债存量及2011—2012财年发行数据
   
       
   
    市场监管
    
    澳大利亚金融管理办公室(Australian Office of Financial Management,AOFM)在联邦政府的协助下,负责国债的发行和管理。AOFM的主要职能包括:通过发行政府债券,筹集财政预算所需资金;通过短期的借款和投资等操作,管理澳大利亚政府日常的现金流量表;配合政府的政策目标,投资于相应的金融资产;在风险可承受的范围内,管理债券和金融资产的投资组合;为澳大利亚的财政金融体系提供有力支持。

    AOFM通过内部六个分组来履行职责,这六个分组分别是:财政服务、金融风险管理、投资者关系、报告及信息技术、金融/结算/公司服务、企业风险管理/合规/稽核。另外,AOFM还通过一些境外援助项目,支持澳大利亚政府的知识和技能转移,比如为巴布亚新几内亚、所罗门群岛等政府的债券管理活动提供支持。

    AOFM致力于在可以接受的风险水平下,使得发债成本最小化,同时还要管理由于债券到期带来的再融资风险,着眼点在于成本和风险两个方面。

    要衡量成本,通常来说,计算债券成本的方法有按照权责发生制计量的历史成本法,还有公允价值法。历史成本包括利息支付、已实现的损益、指数国债的资本指数化以及折价/溢价发行的摊销等,但是这种方法不包括未实现的市值损益。公允价值法则考虑了市值变动带来的未实现损益,AOFM的报表使用公允价值法来计量发债成本。

    要衡量风险,就是要看随着时间推移,发债成本的波动情况。当前的发行决策会影响到未来的国债到期结构,从而决定未来每一年需要进行再融资的量。所以AOFM会仔细研究市场状况,积极与投资者沟通,制定年度债券发行策略。策略包括总的发行额度、各种到期期限的发行量占比、每周及每月何时发行等。
   
    市场特征
    
    第一,外国投资者对澳大利亚国债需求强劲。近年来,外国投资者持有澳洲国债的比例稳步增加。2007年年初,外国投资者持有约60%的澳洲国债,到2012年6月,这个比例达到75%。

    外国投资者持有澳大利亚国债占比约75%
       
   
    第二,澳大利亚国债收益率相对较高。根据Wind资讯,2013年3月27日,澳大利亚十年期国债收益率为3.515%,美国十年期国债收益率为1.87%,德国十年期国债收益率为1.36%,而日本十年期国债收益率仅为0.52%。

    十年期国债收益率对比,澳大利亚(上)VS美国(下)
   
     
   
    第三,澳大利亚国债保持着较好的流动性,在2008年7月到2012年6月的四年里,二级市场交易额稳步增长。2011—2012财年,澳大利亚中长期国债月均成交额2500亿澳元,同比增长28%;指数国债月均成交额130亿澳元,同比增长50%。

    中长期国债期货的成交额更是显著高于现货国债。2011—2012财年间,三年期国债期货合约成交额同比增加9%,十年期国债期货合约成交额同比增加13%。

    第四,AOFM有一个借贷机制,当市场参与者需要国债,又没有其他渠道可获得时,可以短期借入中长期国债或指数国债。这种机制增强了中间商的双边报价能力,有助于减少结算环节的失败率,从而提高市场有效性。在金融市场动荡期,借贷机制被更多运用。

    第五,为了管理再融资风险,目前,AOFM倾向于发行较长期国债,不断延长国债到期期限,使得到期期限合理分散,避免扎堆。

    金融危机发生之际,由于投资者对短期资金需求增加,收益率曲线短端的国债品种规模增加。随着这些券种到期,国债市场的再融资风险增大,短期内,平均到期期限和组合久期都将缩短。不过,由于AOFM已经开始采取延长到期期限的发行策略,所以,从中长期来看,未来再融资需求会比较平稳,预计国债组合的久期也会增加。
    
    发行
    
    AOFM采用公开投标(competitive tender)和辛迪加(syndication)作为唯一的国债发行方式。2011—2012财年,中长期国债的平均投标倍数是3.02,其中,期限较短的国债投标者多,较受欢迎;指数国债的投标倍数是3.47。

    中长期国债和指数国债的发行

    发行中长期国债和指数国债的一个目标就是为澳大利亚政府预算筹集资金,另一个目标是支持金融体系有效运作。金融市场参与者把中长期国债、指数国债及国债期货当作其他资本市场工具的定价基准,并通过国债现货和期货来管理利率风险。主权债现货及期货市场越高效,越有活力,则整个金融系统越稳固。

    在2011—2012财年,澳大利亚一共发行了580亿澳元中长期国债,其中大部分与存量国债的到期日一致,这样做的目的在于提高市场流动性,增加国债市场的吸引力。产生新到期日的中长期债券包括2015年10月到期的、2017年7月到期的、2024年4月到期的和2027年4月到期的。这样一来,收益率曲线扩展,包含了十五年期的国债。

    对于中长期国债,AOFM每周两次招标发行,一次是较长期限的,一次是较短期限的,每次招标数量约7亿澳元。在确定发行期限时,AOFM一般会考虑当前市场状况、投资者的需求、相对收益率、提高现有国债品种流动性的目标,以及对到期日结构进行管理以降低再融资风险等因素。

    截至2012年6月30日,中长期国债余额达到2050亿澳元,在该财政年度内增长440亿澳元。当前共有18个到期日,其中有11个到期日的国债存量超过100亿澳元。

    2011—2012财年共发行指数国债21.4亿澳元,指数国债实行每月招标发行,在决定新发行国债的到期期限时,通常考虑的因素包括现有期限债券的存量、相对收益率和当时的市场条件。

    澳大利亚中长期国债存量(2012年6月30日)及发行量(2011—2012财年)
       
   
    澳大利亚指数国债存量(2012年6月30日)及发行量(2011—2012财年)
   
   
   
    
    短期国债的发行

    短期国债是AOFM管理澳大利亚政府现金流量的一个工具。当政府有现金盈余时,通常进行短期投资,使得到期期限与大项支出的时点相匹配。当政府现金不足,需要筹资的时候,就通过发行短期国债来解决。2011—2012财年,短期国债的存量一直保持在100亿澳元以上,以满足流动性需求。

    特别用途国债

    澳大利亚还发行了澳基础设施债券(Aussie Infrastructure Bonds),用于支持国家宽带网建设项目。这种债券在发行的时候,和其他国债是一样的,并不单独区分,但在预算中是单独列出。2011—2012财年,澳大利亚政府对国家宽带网项目的股权投资达15亿澳元,都是通过这种债券筹资的。
   
   二级市场
     
    澳大利亚国债二级市场主要是场外市场。在场外市场中,经纪商提供中介服务,进行实时报价,提供统一的流动性平台;交易商通过经纪商来完成交易。澳大利亚暂时还没有交易所债券市场。

    在2010年12月,澳大利亚政府宣布,将促进国债在二级市场的交易。二级市场交易可以为散户投资者提供一个看得见的价格基准,作为投资公司债券的参考,投资者也可以通过国债交易,丰富固定收益产品投资组合。最近两三年,AOFM正在与证券交易所积极合作,推动中长期国债和指数国债在交易所进行交易。预计交易所债券市场将很快建立起来,散户投资者未来可在澳大利亚证券交易所(ASX)买卖上市交易的国债。

    国债期货方面,三年期澳大利亚国债期货合约和十年期澳大利亚国债期货合约在澳大利亚证券交易所上市交易。其中,十年期国债期货合约的合约单位是面值为10万澳元、票面年利率为6%、剩余期限为十年的澳大利亚政府债券。澳大利亚国债期货的交割方式为现金交割。

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