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利率市场曲线交易的应用策略
2014-02-11 06:49:04   来源/作者:期货日报 曹晓军    评论:0


  收益率曲线的移动创造了交易机会。国债收益率曲线扭转和变化能够给投资组合带来极大冲击,但是如果我们好好运用国债期货的话,收益率曲线的移动也会产生有趣的交易机会,并带来可观的投资回报。收益率曲线利差交易(Yield Curve Spread Trades),也称为曲线交易(Curve Trade),为各类市场参与者提供获得收益和有效对冲投资组合风险的机会。曲线交易通常与利率的绝对变动方向关系不大。本文主要分析曲线交易的应用策略。

  
  基本策略
  
  收益率曲线利差指的是两个不同期限债券的收益率之差,比如十年期国债收益率和五年期国债收益率之间的利差。做多利差,当利差变大的时候,即可获利。期限较长的一边称为back leg,期限较短的一边称为front leg。

  讨论国债收益率曲线时,我们用“收益率(yield)”这个概念;而交易国债期货时,则是依据“价格(price)”来交易的。预期收益率曲线将变陡峭,就做多利差,也就是在短期国债期货上建立多头头寸,在长期国债期货上建对应的空头头寸。
  
    
  
  图为美国国债收益率的期限结构(2014年2月6日数据)
  
  
  
  表为曲线交易的基本策略

  两种最基本的曲线交易策略分别是平坦化(flattener)和陡峭化(steepener)。
  卖出利差(做空期限短的国债期货,做多期限长的国债期货),即构建了一个平坦化策略。当利差缩窄的时候,平坦化策略就会赚钱。买入利差(做多期限短的国债期货,做空期限长的国债期货),即构建了一个陡峭化策略。当利差扩大的时候,陡峭化策略就会赚钱。
  
    
  
  图为平坦化策略(左)和陡峭化策略(右)

  曲线交易的风险度量指标是DV01(收益率每个基点变化对应的债券价值金额变化)。由于后腿DV01值大于前腿DV01,所以,我们必须计算一个套保比例,来构建一个中性头寸。

  DV01就是收益率变化一个基点时,国债现券或期货合约价值变化的金额。构建曲线交易策略的时候,考虑消除DV01风险,即使得曲线平行移动时(短期和长期收益率变化相同的基点时),短期国债期货头寸与长期国债期货头寸(一多一空)之间盈亏相抵,总的价值不变。例如,五年期国债期货合约的DV01是47.94美元,十年期国债期货合约的DV01是77.91美元,两者相除,得到曲线交易的比例0.6153(47.94/77.91=0.6153)。
  
    
  
  表为美国各期限国债期货合约条款对比

 

        曲线交易的特征

  曲线交易的一个很有吸引力的特征是:利差走势与利率的绝对变化之间是独立的。由于交易包含一个多头和一个空头头寸,所以市场反弹或者抛售,对于两边头寸的影响是不同的。当市场利率从2%上涨到5%的时候,收益率曲线变陡峭,一个买入NOB(买入十年期国债期货,卖出三十年期国债期货)头寸盈利,而直接单腿做多的头寸是亏损的。在曲线交易时,引起收益率曲线平行移动的因素就不再考虑,只考虑引起曲线斜率变化(非平行移动)的因素。

  一般情况下,较短期限的国债收益率对于宏观事件更加敏感,波动也更剧烈。因此,收益率水平下行时,短期收益率下降更多,收益率曲线会变陡峭;收益率水平上行时,曲线会更趋向平坦。引起利率水平变化的因素可能是美联储货币政策等。

  收益率曲线的斜率受到央行货币政策的极大影响。收益率曲线反映了当前的货币政策、预期的货币政策行为和通胀预期。央行通过加息或降息来控制或刺激经济。一条较平坦的收益率曲线意味着货币政策偏紧;较陡峭的曲线则表示当前阶段,央行投放货币刺激经济。因此,收益率曲线可以被用作主要股票类指数的领先指标。

  曲线交易也是投机交易,但是它将投机的负担从方向性交易转向了曲线斜率变化的交易。另外,用美国国债期货进行曲线交易的话,可以享受保证金信用交易,成本更低,资金使用效率更高;而且国债期货是场内交易,市场流动性非常好,相对于国债现货更有优势。

  在你设计一个曲线交易策略时,请务必记得,讨论国债收益率曲线时,是用“收益率”这个概念;而交易国债期货时,是依据“价格”来交易的。

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