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多策略组合 打造量化对冲基金新典范
2016-09-08 06:27:26   来源/作者:期货日报 阙燕梅   评论:0


  目前国内对冲基金尚处于起步阶段,但是近年来对冲基金的发展非常迅速,不少专注于量化对冲领域的基金纷纷崛起,上海易善资产管理有限公司(下称易善资产)便是其中之一。

  资料显示,易善资产成立于2014年3月,是一家专注于跨资产、跨市场的多策略量化对冲基金公司,是中国证券投资基金业协会的备案公司及会员。截至目前,公司已累计发行20个产品,资金管理规模达到15亿元。短短两年多时间,易善资产的资管规模就达到了十几亿元,他们是怎么做到的?

  日前,期货日报记者在上海专访了易善资产合伙人蔡晨炜,他坦言:“资管规模稳健扩张与我们优秀的投研团队是分不开的。”

  坚守对冲基金不动摇

  据期货日报记者了解,易善资产的投研团队大部分来自大型外资金融机构。就蔡晨炜而言,他曾在英国攻读硕士和博士学位,之后在荷兰银行、安联、保德信、AIA等金融机构任职,有着十几年的外资金融机构任职经历。

  考虑到国内的机会比较多,他在2004年回国发展。“国内的对冲基金有着很大的发展空间。从投资者的认知角度来看,去年股市大幅下跌之后,有一部分人已经认识到资产配置中对冲的重要性。”蔡晨炜说。

  “我们做过很多调研,北京、上海、广州、杭州的投资者对对冲基金的接受度更高一些,其他城市的投资者还是不太了解对冲基金。由此来看,对冲基金市场还是很大的,包括银行现在就有很多资金需要委托量化基金进行投资。”蔡晨炜表示。

  另外,对于私募来说,目前的监管环境相对比较严格,但是未来会有所放松,机会也会越来越多,市场能慢慢恢复到一个相对正常的环境。“不管是策略收益还是市场容量,对冲基金都是一个比较有利的发展方向。”蔡晨炜说。

  他认为,基本相同的量化对冲基金策略,在国内做要比在国外做表现得更好。“我们有很多策略是经过海外很多年检验的,是在国内进行本土化后做下来的成果。比如,夏普比率都要比国外高,因为国外的量化对冲策略已经充分竞争,而国内还没有达到充分竞争。”蔡晨炜解释说。

  正是因为看到国内量化对冲基金的市场前景,2014年蔡晨炜与其他三个合伙人共同创办了易善资产,专注于量化对冲基金领域。其中,蔡晨炜负责公司的整体运营,其他合伙人负责其他方面的工作以及资源对接。

  “公司成立初期,我们花了大半年时间打造基础设施,如人员团队建设、制度建设等。”蔡晨炜说,从公司成立开始,他们就有一个比较清晰的发展规划,即要稳扎稳打地开展业务。

  或许,正是因为坚持求稳的发展理念,去年股市大幅下跌对易善资产并没有造成太大冲击。据蔡晨炜介绍,去年上半年,股票市场的单边行情非常诱人,对于散户来说,对冲收益并没有太多的吸引力。当时,他们管理的一些专户客户也曾提出质疑,认为行情这么好就不用做对冲了,但是易善资产仍然坚持他们的对冲理念。

  “后来这些客户还是非常感谢我们,我们拿自己的产品业绩和沪深300指数作比较,我们的产品业绩在慢慢上升,沪深300指数则是大幅波动。经过这一波行情,这些客户最终还是比较认可我们的对冲理念,第二年还增大了合作资金。”蔡晨炜对这段经历仍记忆犹新。

  目前易善资产有12名投研人员和3名IT人员。其中,投研人员基本上来自高盛、英仕曼等大型外资金融机构,如风控人员,他们原来在加拿大一些顶尖金融机构做风控。同时,IT人员也都是复合型人才,除了在硬件和软件上有特长外,还肩负着把一些策略语言改写成公司平台语言的任务。

  “然而,不管是业务还是投研,我们都有着比较好的奖励机制。”蔡晨炜直言,就是奖惩分明,很多事情会落实到责任人,出了事情会对责任人进行惩罚,但是对公司发展做出贡献的人,也会进行相应的奖励。

  跨资产和多策略并行

  与其他私募基金不一样的是,易善资产采取跨资产、多策略并行。蔡晨炜告诉期货日报记者,现在市场上比较主流的策略他们基本上都已经覆盖了,包括期现套利策略(ETF套利+全复制)、期权套利策略、量化阿尔法策略、固定收益及可转债策略、量化宏观策略、CTA策略、日内策略、量化定增策略等。

  “公司的发展路径就是跨资产、多策略,而且我们坚持走这条发展路径。我们非常重视每个产品的业绩曲线,说到底就是冒了多少风险去赚这些钱,简单来说就是一个夏普比率,我们所有的产品都非常注重对回撤的控制,从结果来看,目前已经到期的产品没有一个亏钱的。”蔡晨炜很自信地说,从一开始就打造跨资产、多策略路径,是因为很早就预见到,在一些大的市场环境或监管环境发生变化时,单一策略就不奏效了。

  不过,运用混合策略,首先需要采用低相关性的基本原理,相当于进行分散风险。同时,在监管趋严的情况下,混合策略受监管的影响会小很多,因为不可能所有的交易品种都受限制。“每次新策略出来后我都要测算一下相关性,如果相关性很高,其实可以视为两个策略是同一策略。”蔡晨炜说。

  除了看相关性之外,他认为,还要看策略的商业价值。比如,有些人做主观投资,短时间内做得特别好,可能资管规模做几千万元还是可以的,但是如果资管规模是上亿元或者几十亿元,可能就没有那么大的市场容量了,所以还要考虑策略的市场容量。

  以CTA策略为例,目前国内的CTA策略跟英仕曼、元盛这样的对冲基金非常相似。CTA策略的资金容量很大,预计可达100亿元,而且商品市场会越来越活跃,尤其是今年参与进来的投资者和机会越来越多。“我们有一套纯粹的量化低频策略,每天输入当日行情参数以后,就会给出第二天怎么交易的信号。从结果来看,我们的CTA策略能够长期为大型机构获取比较稳定的收益,并且能够控制回撤。”蔡晨炜说。

  就易善资产而言,蔡晨炜初步预计,他们的CTA策略容纳100亿元是没有问题的,“我们现在大部分策略都是低频策略,而且目前主要立足于服务机构客户,机构客户的特点就是资金量大。因此,有适合大资金的策略才能够长期稳定地为客户提供收益。”

  “比起套利策略,从风险角度来说,CTA策略波动较大,但是我们的客户里,以亿元级别采购这套产品的除了工商银行(601398,股吧)资管外,还有一些比较核心的券商,这个策略的参数在海外已经被检验得非常成熟了,成熟的东西才是大资金和大机构敢投资的东西。”蔡晨炜认为。

  与其他私募相比,易善资产最大的优势还是在于交易策略以及面对各种市场环境时持续的研发能力。蔡晨炜举例说,去年一些私募靠着资源或趁着行情比较好时发产品,而且发几亿元的产品都不是困难的事情,但是今年一些很大牌的私募想再发产品,在一些已经合作过的渠道内也只能募集到几千万元。

  “市场是残酷的,越是在不好的环境下,我们越要靠实力说话。”蔡晨炜认为,有些策略进入新常态后必须去优化,但是当单一策略优化时,就没有其他策略再去为客户赚钱,而多策略则可以一个策略去优化时,还有其他策略去为客户赚钱。

  打造综合性交易平台

  在蔡晨炜看来,易善资产与其说是一家私募基金,倒不如说是一家Financial technology(金融技术)公司,它结合了对冲基金和IT方面的技术,因为要想在这个市场中做出特色、发挥优势,这两方面是密不可分的。

  据他介绍,易善资产一直运用一套有综合处理技术的平台系统。“在这个平台系统上可以做风控,也可以做交易,还可以做策略开发,我们现在所有的策略都是在这个平台运行之后,程序化地发出信号。”蔡晨炜告诉期货日报记者,国内目前能够把这个平台运用起来的团队很少,这个平台的运算性能以及路透数据都可以本地化地落地在这个平台上。他们的跨资产、多策略组合就在这个平台上进行,从模拟到交易,包括事前、事中的一些风控。

  谈及公司的风控系统,蔡晨炜表示,在公司成立初期,他们就聘请了在海外有多年风控管理经验的人来担任风控总监。目前公司的风控已经不仅是交易层面的风控,而是扩展到了整个公司架构,包括运营风险、管理风险,每项风险都有一个非常细致的制度来管理,而且执行也非常有效。具体来说,作为第一责任人,每个策略团队都要对自己的策略进行风控,做好自策略的回撤、敞口、波动风控。在此基础上,由风控部门把分策略汇总到一个产品或公司层面,然后进行第二道风控。

  很显然,有一支高水平的投研团队,再加上多策略组合,吸引了机构客户纷至沓来。据蔡晨炜介绍,他们的资管产品的投资范围横跨了股票、债券、商品三大类资产,并进行了多维度子策略组合管理,这样的团队在整个私募行业还是很少见的。

  他说,在去年股指期货限仓后,很多私募很难再依赖一些正基差、开仓手数或者比较好的行情策略,而是去招兵买马或者研发新策略。“易善资产还是比较有前瞻性的,我们储备了目前推向大型机构客户的策略组合,大型机构客户占了公司总客户的85%。”蔡晨炜颇为得意地说。

  据他介绍,目前他们的客户群主要分为银行和券商两大类。比如,工商银行总行已累计投资4亿元,成为易善资产最早一批阳光化产品的委托人。“我们管理的资产最初来自银行,这其实是我们对资管的一个定位和态度,它可以经过专业机构最严苛的筛选。”蔡晨炜表示,银行是他们资管客户中最主要的一部分,他们对风控、收益、团队的稳定性要求很高。

  除了工商银行外,易善资产还获得了交通银行私人银行的资金、上海银行总行的资金。“近期与我们正在走产品流程的银行还包括兴业银行、广发银行、民生银行等。”蔡晨炜透露。

  “像我们这种投研交易团队,很多东西想得比较落地一点,就是想把不同策略组合的产品管理好,让业绩更稳定一些,并且不断在实盘中优化我们已有的策略。”蔡晨炜说。

  在他看来,像银行、券商能够委托易善资产进行资产管理,从侧面也证明了他们的综合实力。“来自银行、券商客户的委托,他们首先是认同我们的策略和业绩,同时也会考虑公司整体的稳定度,如公司运营是否良好以及风控等。”蔡晨炜表示。

  合规发展才能活得久

  值得一提的是,今年以来,受趋严的监管政策冲击,私募行业迎来大洗牌,不少私募生存堪忧。作为中国证券投资基金业协会的备案公司及会员,易善资产受到的冲击似乎比较有限。

  蔡晨炜认为,现在一些监管政策的出台,可能并不是直接针对银行资金渠道,而是对私募资金的募集行为或者私募和期货公司的合作行为进行了约束,等于变相地把银行资金拦住了,包括优先劣后级资金。

  蔡晨炜告诉期货日报记者,在监管趋严的情况下,私募要想生存下去,首先要做的就是合规。据他介绍,易善资产很早就有风控意识,在风控方面设立了专门的岗位。比如,有任何新的法规出台,他们都会让合规总监带领团队成员一起学习。

  除了合规经营之外,他还认为,私募自身也要有很强的应变能力,当监管政策出台可能影响到市场的时候,私募自身要快速灵活地进行改进。

  “最近出台比较多的监管政策,其实这也很检验私募的综合实力,不过我们最近还接了不少银行类的资金。”蔡晨炜坦言,此前有很多机构都会众星捧月地主推某个明星基金经理,但是根据银行监管政策,光靠一个基金经理是不够的,要接银行资金至少需要3名以上基金经理。

  “新政策要求私募机构不要做成作坊式的机构,因为作坊式的机构已经出现了一些问题和事故。监管现在的导向是希望私募以公司化运作来追求长远发展。”蔡晨炜解释说。

  就对冲基金领域而言,他认为,虽然国内的对冲基金从备案数量上看起来很多,但是现在整个行业的集中度明显提高,尤其是在经历去年股市大幅下跌之后,很多伪量化基金公司被淘汰。

  据蔡晨炜分析,接下来可能还会有越来越规范的政策出台,这又将淘汰一大批私募,最后生存下来的私募还要经历业绩的检验。在目前的监管新规背景下,成立新的私募不管是审批层面还是工商层面的注册都可能遇到问题。

  蔡晨炜表示,新进者进来不易,现在整个市场相当于处在一个存量的博弈中,伪量化的将被淘汰,不达标的将被淘汰,业绩不好的也将被淘汰,私募行业越来越集中是未来的一个趋势。不过,对于真正有实力的私募来说,经过这一轮洗礼,生存和发展的机会大于遇到的困难。
 


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