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甲醇 供过于求问题恐加剧
2017-09-22 06:57:44   来源/作者:期货日报   评论:0


  煤价上涨动力减弱

  今年5月政府出台了限制劣质煤炭进口的相关政策,规定自7月1日起,禁止省级政府批准的二类口岸经营煤炭进口业务,超过12个港口的煤炭进口业务被禁止。
  

  图为我国煤炭进口量(单位:吨)

  另外,海关也出台了煤炭进口限制政策,将国内煤炭进口量限制在1500万吨/月。鉴于此,国内煤炭进口量大幅下滑。7月,国内进口煤炭1497.11万吨,同比减少110.07万吨,降幅为6.85%;环比减少70.08万吨,降幅为4.47%。

  除此之外,受供给侧改革的影响,国内部分煤矿生产受到一定限制,煤炭产量有所下降。上半年,国内煤炭产量为16.3亿吨,同比下降9.7%,降幅进一步扩大。

  相对于供应的收缩,需求反而向好。由于下游钢材的价格持续上涨,钢厂利润丰厚,纷纷加大生产力度,其对煤炭的采购量相应增加。同时,水电供应不及预期,火电需求增加,也提振煤炭需求。在上述因素的共同作用下,5月以来,煤炭价格大幅上涨。

  国内甲醇以煤制为主,煤炭价格的变动决定着甲醇的生产成本。此轮甲醇强势反弹,最主要原因就是煤炭价格上涨引起甲醇成本重心上移。

  展望四季度,煤炭价格向上的驱动力将减弱。

  其一,钢厂的高开工率是建立在利润丰厚的基础之上,而钢材价格的上涨和终端需求的转弱是相悖的,特别是在目前房地产整体需求不好的情况下,过高的成本难以向下游传导。后期,待“金九银十”接近尾声,钢材终端需求很难延续目前的状态,钢厂开工率势必下降,对于煤炭的需求也将随之下滑。

  其二,进口受限客观上减少了国内的煤炭供应,但这种限制作用毕竟有限,不足以支撑煤炭价格持续上涨。虽然进口量下降,但港口库存却呈增加态势。截至9月20日,秦皇岛港煤炭库存为554.5万吨,较7月底的低点上升9万吨,增幅为1.65%;曹妃甸港煤炭库存为320.9万吨,较7月底的低点上升86.4万吨,增幅为36.84%。

  其三,今年煤炭生产没有去年那样的政策限制,随着价格的走高,供应量增加,将进一步制约煤炭价格涨幅。

  总体来说,四季度煤炭价格上涨的空间和时间都有限,其对甲醇价格的提振作用将减弱。

  
甲醇库存开始累积

  国内甲醇市场存在较强的区域性,进口甲醇主要满足华东地区的下游企业,西北地区的甲醇主要供当地煤制烯烃企业使用,内地的甲醇主要供当地传统下游企业使用。

  国内甲醇市场形成区域性特征的根本原因是地域间存在价差,如果价差维持在合理范围内,那么上述三地的甲醇供销就会相对独立。一旦这种平衡被打破,地域间的套利窗口就会开启,进而导致甲醇市场结构性供应不足。

  随着国内甲醇价格的逐步走高,进口甲醇和国内甲醇的价差不断扩大。人民币的升值,进一步拉大了价差水平。

  7月以来,国内甲醇价格大幅上涨,进口甲醇一直处于贴水状态,进口有利可图。预计8—9月的甲醇进口量都将维持高位。
  

  图为甲醇进口货源与港口货源价差(单位:元/吨)

  海关总署公布的数据显示,7月,国内进口甲醇87.01万吨,出口甲醇708.46吨,净进口量达到86.94万吨。此外,7月甲醇进口量较6月增加17.03万吨,增幅为24.34%。

  由于进口货源贴水,近几个月,甲醇进口量呈持续增加态势。
   

  图为国内甲醇进口量和出口量(单位:吨)

  伊朗部分装置由于电力供应问题停产,但预计很快复产,后期国际甲醇的供应相对稳定。此外,目前能源价格处于低位,国际甲醇生产成本下降,竞争力较强。

  8月底,内蒙古甲醇装置的检修较为频繁。受此影响,整个甲醇行业的开工率呈下降态势。不过,随着检修装置的陆续重启,行业开工率有所回升。截至9月20日,国内甲醇行业的开工率为62.95%,较8月底的低点提升4.14个百分点。尽管甲醇价格自高位回落,但企业利润良好,如果利润能够保持,那么很多停产的装置都将复产。
  
  图为国内甲醇行业开工率(单位:%)

  目前,甲醇整体供应处于正常水平。部分装置计划十一假期之后进行检修,但这属于消费旺季过后的例行检修,并不会影响市场的整体供需结构。

  库存偏低是前期甲醇走势偏强的一个原因,而随着供应的增加,库存偏低的问题明显缓解。截至9月6日,甲醇社会库存为12.27万吨,较6月初增加1.55万吨,增幅为12.63%。目前来看,甲醇的社会库存处于正常水平,考虑到后期需求下降,库存对于甲醇的支撑作用开始减弱。
  

  图为国内甲醇社会库存(单位:万吨)

  甲醇港口库存的变化趋势和社会库存的变化趋势相似,都是在6月底见底,近期又大幅回升。截至9月15日,华东、华南的港口累计库存为64.7万吨,较6月23日的低点增加19.85万吨,增幅为44.26%,达到3月以来的高点。其中,华东港口库存为55.9万吨,相较6月23日增加21.1万吨,增幅为60.63%。

  港口库存累积,表明市场货源充足,库存对甲醇价格的影响已经由利多转为利空。

  整体来看,甲醇进口呈增加态势,国内检修的装置也有望重启,后期供应充足,库存累积问题将加剧。
 
   下游传统需求疲软

  甲醇下游需求繁杂,但大致可以分为两部分:一部分是传统需求领域,如甲醛、二甲醚、冰醋酸;另一部分是新兴需求领域,如煤制烯烃和甲醇汽油。目前来看,甲醇的下游需求喜忧参半,新兴需求受烯烃价格大幅上涨的影响表现良好,传统需求则由于终端需求不佳而持续疲软。

  传统需求端,受房地产开工率下降的影响,甲醛消费呈下降态势。同时,甲醛及其相关产业受环保检查的限制,部分企业不能正常开工,很多板材企业甚至被迫停产,甲醛行业对甲醇的需求下降。后期,环保检查持续,并且随着天气的转冷,终端需求萎缩,甲醛行业的开工率将进一步下降,甲醇需求也将随之走弱。

  二甲醚方面,产能严重过剩,加之终端需求逐渐被替代,行业开工率一直维持在偏低水平。不仅如此,环保检查对于二甲醚企业也产生了一定影响,部分企业被迫关停。此外,由于行业自身处于衰退期,利润微薄,甲醇价格的上涨导致二甲醚企业陷入亏损境地,后市不容乐观。

  冰醋酸方面,7月,醋酸装置检修较多,供应趋紧,市场买涨氛围浓厚。不过,醋酸终端需求仍然疲软,市场表现良好是建立在供应收缩的基础之上,而这对甲醇需求并未产生刺激作用。

  MTBE方面,随着成品油消费旺季的结束,MTBE的需求随之下降,部分企业开始让利销售,甲醇需求难有提升。

  综合来看,甲醇的传统消费受环保检查和终端需求萎靡的影响普遍表现不佳。这种情况下,煤炭价格上涨引起的甲醇生产成本抬升很难传导至下游,甲醇企业只能忍受利润下滑甚至亏损的风险。甲醇价格过高和传统需求疲软的矛盾正在激化。而这,制约了甲醇价格的上行空间。

  说完传统需求,再看新兴需求。煤制烯烃已经成为甲醇需求最大的行业,占比近50%。2—5月,烯烃价格处于低位,很多煤质烯烃企业陷入亏损状态,部分企业被迫关停。不过,5月开始,下游聚乙烯、聚丙烯价格持续上涨,企业经营状况改善,停产的煤制烯烃装置纷纷复产。目前,烯烃装置基本上满负荷生产,不但能够消化一体化装置生产的甲醇,而且还要通过外采甲醇维持生产,这提振了甲醇需求。

  但是,需要注意,烯烃价格表现良好,一方面受供需格局的影响,另一方面受成本抬升的支撑。

  2—5月,化工品价格大幅下跌刺激行业去库存。进入5月,烯烃行业库存已经处于偏低水平,这也是其价格上涨的主要原因。今年烯烃装置检修季推迟以及旺季采购积极进一步推涨了价格。然而,目前,烯烃装置基本处于满负荷运行状态,棚膜旺季却即将结束,后续供需关系势必发生变化。

  不仅如此,目前,国际油价处于低位,油制烯烃的成本偏低。在需求旺盛的情况下,这一问题可能不被重视,而在需求表现不佳的情况下,油制和煤制的成本差异就会被放大,油制凭借价格优势,将遏制煤质烯烃的需求。

  偏空思路进行交易

  供给侧改革的实施推涨煤炭价格,进而提升甲醇成本;环保检查和低库存造成甲醇整体供应下降;“金九银十”旺季预期及市场买涨不买跌的心态促使下游需求向好,上述因素共同作用下,5月中旬开始,甲醇价格强势上涨。但是,甲醇价格上涨在产业链中的传导并不顺畅。上游行业表现良好应该建立在下游行业供需两旺的基础之上,而甲醇产业链底部的行业要么是需求旺季支撑的阶段性向好,要么是自身需求萎靡很难将高成本向下传导。随着消费的逐渐转淡,成本传导不畅,整个产业链都将出现问题。基于上述判断,笔者认为,后期甲醇操作应该以偏空思路对待。不过,考虑到短期内甲醇价格下跌幅度较大,不排除出现技术性反弹的可能,投资者宜在2850元/吨附近布置空单。

  金石期货 黄李强

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