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2018年铜展望:供应复苏,短期承压中长期看好
2017-12-22 06:29:38   来源/作者:五矿经易期货 吴坤金   评论:0


加总三大交易所和中国保税区精炼铜库存,2017年1-12月总计下降1.88万吨,对比2016年同期超过10万吨的实际库存增量,2017年全球精炼铜市场过剩幅度明显缩小,即使考虑海外存在隐形库存的情况下。铜矿扰动加剧造成精炼铜供应增速下滑以及中国地区强劲的需求增长对供需关系具有明显改善。

 

2018年智利、秘鲁多个铜矿薪资协议到期仍然对供应产生潜在影响,不过即使考虑供应干扰率2%,2018年铜精矿供应增速仍将回升至1.5%以上,其中铜矿生产恢复及棕地项目扩产将实现近45万吨增量。2018年中国冶炼产能集中投放以及海外新增SX-EW项目增加,全球精炼铜供应有望快速回升,但中国废铜进口政策收紧将在很大程度上减小精炼铜供应压力。

 

2017年海外主要经济体继续扩张之势,海外精炼铜消费出现回升迹象,Arburis和Codelco发往欧洲的现货长单升水止跌也反映需求的企稳。中国方面,十三五规划中的配电网建设投资和房地产新开工维持高位为铜消费提供保障,家用空调、新能源和消费电子等行业贡献主要消费增量,预计中国消费增速较今年略有下滑,但仍维持相对高的增长。

 

展望2018年,我们认为在铜矿供应回升的背景下,海外冶炼产能利用率提升及中国冶炼产能进入投产高峰将使得精炼铜供应增速同比提高,海外SX-EW项目复产和扩产将推动全球精炼铜供应再次走向过剩。但中国废铜进口下滑和全球经济持续复苏会在明年提升精炼铜消费,预计整体供需缺口不大。

 

精炼铜供应压力集中在明年上半年,加上短期中国需求可能走弱,铜价面临向下修正。2018下半年铜价将重回升势,全球经济增长带动内需走好和铜精矿供应增速下滑预期是铜价上涨的核心动力,但过剩的供需格局将制约铜价短时间的上行幅度。全年铜价主要运行区间预计在

6300美元/吨-7500美元/吨,对应国内铜价49000元/吨-58000元/吨。

 

2017年全球精炼铜供需缺口缩小,库存加速去化

 

伴随全球经济复苏及供需关系改善,2017年铜价再次抬升。年初铜价的快速上涨造成大量废铜涌入市场,加上春节期间下游开工率降低,SHFE库存大增,现货市场过剩以及需求低迷导致铜价承压调整。进入二季度,国内下游消费“旺季不旺”导致铜价进一步下挫,随着Escondida和Grasberg等大型铜矿供应缩减对市场的影响逐渐显现,铜价有所回升。下半年,在中国强劲需求带动下,精铜市场出现短缺迹象,洋山铜premium迅速走高造成进口清关量大增,在供需关系好转、美元持续走弱及和中国将于2018年底禁止“废七类”进口的消息刺激下,投机资金加速入场并推动铜价走出趋势性上涨行情,但不合理的净多头持仓使得铜价进一步上涨乏力。

 

从库存来看,加总三大交易所和中国保税区精炼铜库存,2017年1-12月总计下降1.88万吨,2016年同期库存下降4.36万吨,但如果考虑去年国储收储的15万吨铜,去年库存增幅超过10万吨。对比之下,2017年全球精炼铜市场过剩幅度明显缩小,即使考虑到今年LME市场Cash-3M保持贴水使得海外存在隐性库存。

 

铜价大幅攀升背景下下游企业库存行为变化同样支持精炼铜市场过剩缩小的观点,据SMM调研数据,3月以来下游铜加工企业平均原料库存小于4天,较过去五年平均库存减少1天以上。

 

 

2017年全球精铜过剩大幅缩小一方面得益于精炼铜供应增速下滑,另一方面来自中国地区强劲的需求支撑。今年以来,在铜精矿受供应扰动增加及冶炼厂检修幅度加大影响下,全球精炼铜供应增速出现明显放缓,前三季度海外精炼铜产量同比下降2.98%,前11月SMM中国精炼铜累计产量增速较去年下降2.83个百分点。消费方面,1-10月中国房地产销售面积同比增长8.2%,房地产库存加速去化,并催生大量的房地产用铜需求。此外,家用空调进入新一轮补库存周期和新能源汽车、电子电路行业快速发展同样带来消费增长。

 

 

2018年全球铜精矿供应增速将出现回升

   

 受到矿石品位下降、铜矿工人罢工以及恶劣天气环境影响,2017年前三季度海外铜精矿产出均呈现负增长,全年来看,世界第一大铜矿Escondida和第二大铜矿Grasberg相继恢复正产生产,但总体供应仍受制于新投产矿的减少而难以大幅增长,预计全年铜精矿供应略有下降。

 

 

从过往的历史看,在铜价上涨过程中一般伴随铜矿罢工活动增多,2018年罢工仍是铜矿供应的主要干扰来源,智利和秘鲁多个铜矿薪资协议面临到期,如Codelco旗下多个矿山、Antofagasta旗下智利矿场等,Escondida铜矿也将于明年重新开启薪资谈判,但在铜价逐渐远离现金成本线的背景下,我们认为未来发生大规模罢工的可能性较小。此外,随着印尼政府与Freeport在Grasberg铜矿股权谈判上取得实质性进展,明年矿场生产恢复正常概率较大。

 

综合来看,即使铜精矿生产干扰率达到2%,2018年铜精矿供应仍将重回增长,据我们统计,2018年铜精矿的潜在产出增量72.5万吨,考虑干扰存在时新增供应量仍接近35万吨,产出增速回升至1.5%以上。

 

 

 如上表所示,铜矿供应增量主要来自罢工的铜矿生产恢复及棕地项目扩产,其中,Escondida、Grasberg和Ceero Verde恢复正常生产后预计将贡献29万吨增量,棕地项目扩建将带来25.5万吨增量,包括南方铜业Toquepala的11.5万吨增量、必和必拓Los Colorado的10万吨增量及韦丹塔Konkola的3万吨增量等。

 

虽然铜矿产出增速将出现回升,但2018年全球铜精矿供应仍不会明显过剩或明显短缺,因中国冶炼产能投放进一步增加。不过由于投产时间集中于下半年,导致CSPT与海外矿山在明年的长单加工费谈判中分歧较大,而这也从侧面反映出全年铜精矿市场相对平衡。

 

全球精炼铜供应将重回增长

    

在铜矿供应缩减和冶炼厂检修幅度加大的影响下,2017年海外精炼铜产出预计连续第二年呈现负增长,Freeport北美SX-EW产出下降、智利SX-EW因罢工减产和赞比亚精铜产出减少是精炼铜产出下滑的主因。

 

展望2018年,中国冶炼产能投放进入高峰期,海外SX-EW项目复产将带来大幅增量,全球精炼铜供应增量将明显回升。其中,中国冶炼项目投放将新增产能150万吨,较确定的新增产能包括近期投产的葫芦岛宏跃15万吨、明年复产的金昌铜业20万吨、新投产的中铝南方铜业40万吨、青海铜业10万吨和中国黄金15万吨。

 

 

值得注意的是,中国投放的冶炼产能集中于明年下半年,预计产生30-40万吨铜精矿需求,上半年实际铜精矿需求较少,因此随着海外铜精矿供应正常化,铜精矿现货加工费TC将维持高位,在高利润驱动下,中国冶炼厂开工率提升将刺激精炼铜供应在上半年继续高速增长。

 

 

考虑海外大型SX-EW复产和开工率提升实现的增量,2018年全球精炼铜供应压力加剧。嘉能可旗下位于刚果的Katanga项目12月初已经复产,预计明年产量15万吨,加上BHP旗下Escondida复产及 Antofagasta旗下Centinela开工率提升,2018年SX-EW增量达27万吨。除此之外,今年海外冶炼厂大规模检修预计影响产量38万吨,在明年铜矿供应恢复的大背景下,冶炼厂检修活动减少也将实现部分增量。

 

中国废铜进口收紧有望缓解精炼铜供应压力

   

 今年7月,国务院发布《关于禁止洋垃圾入境推进固体废弃物进口管理制度改革实施方案的通知》,按照目前的政策要求,2018年底废七类包括废旧电线、废电机马达和废五金将禁止进口,六类废杂铜进口将受到规范。

 

 虽然距离政策执行还有一年时间,但近期废杂铜进口已呈现收紧之势。一方面,2018年固体废弃物进口许可证审批更加严格,发放数量减少,据了解,截止12月中旬明年的七类废铜批文还未正式获批,大量货源滞留境外。另一方面,贸易公司从2018年起不能代理申请环保证,只能加工利用单位自己申请,这一定程度上打压了贸易商进口废铜的积极性。

 

从废铜影响的量级来看,当前市场观点分歧较大,产生分歧的原因一是对明年政策影响的范围看法不同,市场普遍预计2018年七类废铜进口受影响更大,削减量将超过50%,而六类废铜存在较大不确定性,不同的杂质率界定对六类废铜供应冲击明显不同。二是从政策执行力度及产能转移方面的考量,关注点在于我国铜资源的稀缺性是否会引起政府的政策节奏更加缓和、拆解产能向东南亚等地的转移是否能及时实现。我们认为短期内政策仍将偏紧,拆解产能转移受当地政策影响短时间难以实现,七类废铜进口将明显回落。

 

根据对进口数据的测算,2017年1-10月我国废铜进口302万吨,含金属量约122万吨,其中,进口的七类废铜含金属量45-58万吨,占比达42.36%。按照50%的削减比例计算,2018年七类废铜进口收紧将影响30万吨供应量。

 

 

海外经济持续复苏带动精炼铜消费稳步提升

    

2017年,全球经济复苏方兴未艾,美国持续扩张并率先开启货币正常化之路,从最近公布的数据看,美国11月制造业PMI录得58.2,仍处于扩张区间上沿。在相对宽松的货币政策及外需支持下,欧元区经济也迎来快速扩张,11月欧元区制造业PMI突破60整数关口。日本的经济复苏虽然落后于欧美,但制造业PMI继续快速上行。

 

在全球货币政策明显集体逆转之前,我们认为全球经济复苏将持续,从而提升精炼铜消费。以欧洲为例,2017年1-8月欧洲28国净进口精炼铜44.98万吨,下半年净进口开始持稳并回归正增长,显示精炼铜消费出现回升迹象。

 

2018年发往欧洲地区的精炼铜现货长单升水止跌也反映出精炼铜需求的企稳,其中,Arburis发往欧洲的现货长单为升水88美元/吨,与去年持平,智利铜产商Codelco发往该地区升水从2017年的82美元/吨提高至88美元/吨。

 

 

从经济趋同的角度讲,欧美和日本经济复苏将带动其它经济体经济增长,加拿大GDP增速自去年底开始攀升,今年俄罗斯和韩国的经济增长同样出现加速,其中俄罗斯GDP在去年底恢复正增长,今年二季度GDP增速提高至2.5%,韩国三季度经济增速较上半年增加0.8个百分点至3.6%。这些经济体复苏加快有利于本国扩大消费和投资,增加对精铜和铜加工产品需求。

    

 中国精炼铜消费增长仍有支撑

   

2017年国内精炼铜消费增速回升,虽然电网基本建设投资增速明显下滑,但房地产行业好于预期,家用空调产销两旺,新能源汽车和消费电子快速扩张均使得铜消费走好。对于明年,我们认为铜消费增量主要来自家用空调、新能源和消费电子等行业,预计整体消费增速较今年略有下滑,但仍维持相对高的增长。

 

电力行业:我国铜消费以电力行业为主,近几年占比50%左右。2017年,电网投资在高基数的影响下增速大幅下滑,1-10月电网投资仅同比增长0.64%,较去年下降27.83个百分点,但今年新增发电、变电设备容量和新增线路长度同比增长较快,加上房地产表现超预期、西安“奥凯事件”等问题电缆发生以及多个省市严查虚开增值税发票行为,实际电力行业精炼铜消费增速有所提升。

 

 

空调:空调行业用铜量仅次于电力行业,今年我国空调行业产销两旺为铜消费增长提供了充分支撑,2016年以来房地产竣工面积和销售面积维持高位、夏季异常炎热的天气条件和出口需求大幅改善共同造成家用空调产销量创纪录增长,根据产业在线数据,1-10月我国家用空调产量和销量分别同比去年增长32.3%和34.0%,其中,内销量和外销量分别同比增长52.8%和11.7%。

 

当前家用空调库存仍位于多年平均水平附近,从之前的调研中也了解到明年空调行业产能将继续扩大,因此我们认为空调行业此轮补库还未结束,预计2018年空调产量将保持增长势头,并带动铜管消费增长。

 

 

新能源汽车:由于我国实行新能源汽车补贴政策并即将实行双积分政策,近几年新能源汽车生产量迅速扩大,中汽协数据显示,1-11月我国新能源汽车产销分别同比增长49.7%和51.4%,其中纯电动汽车产销分别较去年同期增长56.6%和59.4%。新能源汽车生产扩张使得作为锂电池负极的铜箔需求出现巨量增长,锂电铜箔供不应求也使得原本生产标准铜箔的企业转而生产锂电铜箔,随着标准铜箔下游消费电子行业扩张,锂电铜箔和标准电子铜箔双双出现短缺。在这样的背景下,铜箔产能迅速增加,据安泰科统计,2017年我国锂电铜箔产能增加9.2万吨至16.2万吨,电子铜箔产能扩大4万吨。

 

上述大部分铜箔产能投产时间为今年下半年,对精炼铜的需求将在明年集中体现。此外,根据我国汽车产业发展规划推算,到2020年新能源汽车年均产出增速将达到38.7%,叠加人工智能、消费电子等行业铜消费趋势性好转,未来用铜需求将不断扩大。

 

 

2018年行情展望

 

展望2018年,我们认为在铜矿供应回升的背景下,海外冶炼产能利用率提升及中国冶炼产能进入投产高峰将使得精炼铜供应增速同比提高,嘉能可Katanga及必和必拓Escondida湿法项目复产和其他项目扩产将再次推动全球精炼铜供应走向过剩。但中国废铜进口下滑和全球经济持续复苏会在明年提升精炼铜消费,预计供需缺口不会大幅扩大。

 

由于铜矿供应充足及冶炼产能投产较少,精炼铜供应压力将集中在明年上半年,加上短期中国经济可能出现的疲弱,铜价可能在上半年向下修正。如果铜价如预期下跌,下游加工企业大概率重新迎来补库。

 

预计18下半年铜价重回升势,全球经济增长带动内需走好和铜精矿供应增速下滑预期是铜价上涨的核心动力,但过剩的供需格局将制约铜价短时间的上行幅度。2018年铜价主要运行区间在6300美元/吨-7500美元/吨,对应国内铜价49000元/吨-58000元/吨。

 

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