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周期股投资看供需共振 能源产业机会仍未结束
2022-10-31 06:23:03   来源/作者:证券时报 裴利瑞   评论:0


  2022年,在海外地缘冲突引起的供给冲击下,新旧能源当道,成为市场最亮眼的主线。

  华宝基金权益投资总监、基金经理蔡目荣是一位长期深耕能源资源行业的基金经理。他毕业于中国石油大学化工专业,在资源股研究上有着深厚的专业优势,担任基金经理后管理的第一只基金,便是一只专注上游自然资源的行业主题基金——华宝资源优选混合。他从2012年8月开始管理这只基金,至今已十年有余。

  回顾十年来投资逻辑的变化,蔡目荣指出,周期股的投资之锚已经从需求端向供给端转变,并逐渐走向供需共振,对周期股的研究需要更为多元、立体,将对供需平衡表的研究作为核心能力。

  十年深耕周期股投资

  华宝资源优选基金的投资标的以周期股为主,众所周知,周期股最大的特点就是周期的潮起潮落,蔡目荣的这十年投资生涯也十分跌宕起伏。

  “比如,在2013年到2015年,那时候是创业板大牛市,做资源股投资是非常痛苦的。可以说创业板的表现有多好,资源股的表现就有多惨。”蔡目荣说。

  以煤炭行业为例,当时,全行业陷入了无法挣脱的“囚徒困境”,煤价越跌,煤炭公司越增产,越增产煤价就越跌,卖一吨煤就亏一笔钱,最后全行业都亏得一塌糊涂。“大型龙头国有煤炭企业一旦限产,中小民营煤企就不顾成本地抢占市场,背后的逻辑是在费用一定、折旧一定的情况下,大家都希望多生产以便拉低成本,最后大家就陷入了‘囚徒困境’。”蔡目荣表示。

  但蔡目荣却敏锐地看到了变化,“在调研煤炭上市公司时,我和公司管理层建议限产,但是全行业无法形成合力”,直到2016年,煤炭行业迎来了政策层面的供给侧改革,企业不得不主动或被动地限产,蔡目荣也在行业的整顿中抓住了煤炭板块的大机会。

  2016年,华宝资源优选基金A的年度收益率为16.34%,同期沪深300指数下跌了11.28%,偏股混合型基金平均跌逾13%,华宝资源优选基金A的业绩十分优异。

  2019年9月,华宝资源优选基金增聘了丁靖斐共同管理该基金,在两人共同努力下,截至2022年9月30日,华宝资源优选基金A自成立以来总回报达到252.23%,较其业绩比较基准高出逾242个百分点,其年化回报超13%。蔡目荣可以被称为“双十基金经理”,即任期超过10年,同时年化回报超过10%。

  要想穿越周期

  需聚焦供需平衡表

  如果说十年前投资周期股是投资需求的逻辑,那么,在2016年供给侧改革落地后,蔡目荣意识到,还需要对周期股的供给端格外关注,只有研究透了供给端的变化才能抓住投资机会。

  “很多人说,周期股投资应当在估值低的时候卖出,估值高的时候买入。这个话是对的,但如何判断估值高低却十分艺术。”蔡目荣认为,周期股投资的锚,还是在景气度,把握景气度需要观测的东西很多,但总结来看,周期行业这几年的关键还是在供给侧,比如今年能源股大涨,就是海外地缘冲突产生的供给冲击。

  而如果想要拥有穿越周期的能力,蔡目荣认为,对周期股的研究还要更为多元、立体,将对供需平衡表的研究作为核心能力,关注供需共振。

  “比如最近,我们在分析电解铝,以我们的框架来算,明年电解铝的产能利用率可能非常高,或达到94%左右的开工率,这对电解铝行业来说非常高了,那么一旦供需波动,就会很容易引发行业的价格波动。”蔡目荣说。

  蔡目荣认为,当下的资源股进入到了供需互动的阶段,其主线一是需求旺盛/下降,二是供给增加/减少;资源股研究的重点,需要以变应变。

  能源产业链机会

  仍未结束

  2022年以来,新旧能源成为市场的两大热门板块,不管是传统能源板块的煤炭,还是新能源板块的光伏等,都走出了不错的行情。

  从最新基金三季报来看,蔡目荣管理的华宝资源优选基金对新旧能源均有布局,前十大重仓股中既有陕西煤业、中国神华这样的煤炭股,也包括了华友钴业、赣锋锂业等新能源个股。

  蔡目荣表示,和以往周期股和经济周期强相关的逻辑不同,今年新旧能源的行情主要还是海外地缘冲突引起的连锁反应。目前来看,能源这条产业链的机会还没有结束。

  例如,在火电方向,现在市场上有不少的看好声音,蔡目荣也表示自己相对看好。站在当前时点看四季度的供需情况,可预期的水电发电疲软、非电用煤需求阶段性释放、长协煤和市场煤的分割、冬季供热取暖需求等因素均支撑煤价,整体供需仍然偏紧。

  在新能源方向,蔡目荣表示自己比较看好光伏产业链。今年光伏的景气度主要靠欧洲出口支撑,但国内装机量严重低于预期,主要原因就是硅料的价格太高,蔡目荣预测,硅料价格可能在四季度迎来拐点,一旦硅料价格下跌,国内对光伏的需求将会迎来爆发。
 

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