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欧美期货CTA 的发展现状及业绩评价
2012-10-30 13:22:45   来源/作者:中期研究院 王红英   评论:0

在过去十年中,“商品基金” 构成了商品市场每日交易的重要组成部分,它们成为市场内的活跃因素,并左右商品的价格走势。其中最具影响力的商品基金是期货CTA基金,他们在基本金属交易方面拥有最多的头寸。

    A.全球期货CTA基金规模迅速扩大

    任何一个市场的火爆必然导致众多投资者或投机者的蜂拥而至,近年来商品期货市场超级火爆,大量热钱涌入。诸多大宗商品价格犹如过山车般,波动十分剧烈,原油从涨到顶峰的47,到跌到谷底的40左右,再到重新涨到70美元一桶,也只不过是这一两年的事情,这在以往根本是无法想象的事情。正是这种疯狂的暴利效益吸引了无数资金前赴后继,推动全球期货 CTA 基金规模猛增。

    根据美国CFTC的数据显示,到2008年9月30日 ,美国共有期货CPO共1353个,期货CTA共计2534个。欧洲、日本、澳大利亚、香港、新加坡等国家和地区也在快速发展,尤其是在亚洲,过去几年来中,亚洲的期货投资基金规模发展十分迅猛。

    在过去十年中,“商品基金” 构成了商品市场每日交易的重要组成部分,它们成为市场内的活跃因素,并左右商品的价格走势。其中最具影响力的商品基金是期货CTA基金,他们在基本金属交易方面拥有最多的头寸。

    据统计,在LME两种最活跃的品种(铜和铝)以及国际原油市场,CTA基金持有的头寸占到了相当大的比例。现在,期货CTA基金在国际上不仅是个人投资者的重要投资工具,而且成为机构投资者组合投资中的重要组成部分。

    从表 2 我们可以看出,现在全球最大的期货CTA基金都在欧美,其中又以美国和英国为主,像美国的Bridgewater Associates管理的期货基金的规模就达到400亿美元,英国曼氏集团旗下的期货基金Man AHL规模也超过200亿美元。

    B.CTA基金的业绩评价

    通常在CTA运作一定阶段之后,需要对其经营业绩做出评估。国外对 CTA 业绩评估方面的研究,主要集中在CTA基金指数方面的探索,其思路有二:一是构建评估CTA基金业绩的基准指标(Benchmark Index for CTA Performance);二是对基于不同投资策略的CTA建立相应不同的评估基准指数。 
 
    基金指数是为反映基金市场的综合变动情况而编制的指数,如深市基金指数、上证基金指数。在美国股票市场中,Dow Jones综合指数、 S&P500指数等,可以较好的反应股票市场的大致走势,上述指标也常常用于评估共同基金的业绩 ( 主要是股票和债券市场 ) 。 
对应地,商品投资顾问(CTA)指数,则是反映CTA市场运行情况的指数,一般用来对CTA的业绩进行评估和评价。 

国外学者的实证研究也证明CTA 基金指数可以较好地反映出CTA的业绩表现。更通俗地,与CRB指数用来反映大宗商品价格走势相类似,CTA基金指数主要用来反映组成指数的各CTA的投资运行情况及趋势。不过,尽管同属于基金指数,但由于期货市场自身独有的特点,使得CTA基金指数与股票和债券等市场的以基金表现评估指数也有所不同。

    我国目前还没有开展CTA业务,相应的基金指数也处于空白阶段,但CTA基金指数是CTA业务链条中不可或缺的一环,对其进行梳理,可以使我们对CTA业务有整体、全面的认识和理解。

    CTA基金指数主要是对采用“分散化趋势跟进策略(diversified trend-following strategy)”的CTA进行业绩评估。这里,分散化是指CTA 在各种市场(包括衍生品市场)上都有所投资,这些市场有:商品期货市场、外汇市场、利率市场、证券衍生品市场等;而“趋势跟进”则是指投资者遵循市场趋势顺势而为,抓住资产价格的长期变化趋势来进行投资交易。趋势跟进策略一般包括买入价格正在上升的投资品种或资产,卖出价格正在下降的投资品种或资产。

    CTA基金指数的分类如图 2 所示:从管理及获取基金数据的主动性上来分,CTA基金分为主动管理CTA基金指数和被动管理CTA基金指数。前者进行主动的基金指数管理,而后者则大多跟踪并记录某种特定的系统化CTA交易策略的收益状况。

    依据是否可进行投资,主动管理CTA基金指数又可分为不可投资的主动管理CTA基金指数(通常从主要数据库提供商处获取CTA基金经理报告的数据)和可投资的主动管理CTA基金指数(CTA基金经理数目较少,但直接用指数来报告收益率和账户交易的相关数据) 两大类。

    具体来说,上述几类CTA基金指数的典型代表有:

    一、国际上不可投资的主动管理CTA基金指数主要有:CASAM指数、CISDM指数、瑞士信贷/Tremont管理期货指数、巴克莱指数、巴克莱BTOP 指数;

    二、可投资的主动管理CTA基金指数主要有:标准普尔管理期货指数、Tremont指数、英国金融时报CTA指数等;

    三、被动管理的CTA基金指数则主要有:MLM指数、MFSB指数等。 

    C.欧美期货CTA快速发展的原因解析

    全球期货CTA基金在近20年得到快速的发展,其原因有多方面,以下我们仅就两个主要原因进行阐述:

    第一,CTA基金具有防范股票市场系统性风险的特点。在股票市场处于熊市的状态下,投资者可以通过在资产组合中加入CTA基金、对冲基金等非主流投资工具防御风险。

    从图 4 的走势可以看出,自2007年以来股票市场的低迷走势,使得股票持仓较重的投资组合的业绩变得十分暗淡,投资传统投资工具股票、债券的共同基金表现不佳,而同期期货投资基金的表现却十分优秀。所以,投资者越来越愿意,实际上也不得不在其投资组合中加入更多比例的期货CTA基金。

    第二,期货市场的发展和成熟。电子交易技术的不断更新换代,新的通讯技术和网络技术的发展将全球金融市场连接成为一个统一的大市场,现在金融资本已经可以在全球资本市场实现24小时连续交易。经济全球化大大扩展了期货投资基金的投资渠道、对象和范围,使得期货基金可以在全球几十个金融市场,上千个品种中进行交易,寻求获利机会。交易金额和参与人数的增多,流动性的增强,这些都给大规模期货CTA基金的运作创造了必要条件。 


 

 

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