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国际商品指数及投资模式
2013-05-14 07:13:05   来源/作者:广发期货发展研究中心   评论:0


  目前很多著名的商品价格指数本身就已经成为期货市场的交易品种,例如CRB指数期货、标普高盛商品指数期货以及道琼斯瑞银商品指数期货等均在交易所上市交易,并且这类指数也已经成为各类商品投资基金的重要交易工具。自2002年至2010年,商品指数化投资管理的资产规模呈现快速增长,巴克莱银行的统计数据显示,2002年指数基金投资大宗商品的资金只有90亿美元,到2010年已高达2000亿美元。其中S&P GSCI和DJ-UBSCI是目前跟踪量最大的两个商品指数,占整个商品指数投资的85%以上。
  
  国际著名商品指数
  
  路透商品研究局指数
  
  路透商品研究局指数(CRB指数)是最早创立的商品指数。2005年6月20日,路透集团(Reuters)与Jefferies集团旗下的Jefferies金融产品公司进行合作,并对CRB指数进行重新调整,更名为路透/Jefferies商品研究局指数(RJ/CRB)。CRB指数是以一揽子的商品价格为组成成分,在此基础上计算而得到的商品指数,反映的是美国商品价格的总体波动,能使机构和个人投资者利用指数交易而获得商品价格综合变动带来的获利机会。CRB指数原来赋予了各构成商品同等权重,某一商品价格的反向变动不会导致CRB指数值出现异常巨大的变动,而新的商品指数将所有商品分成四个权重等级,最高的原油权重为23%,最低的桔子汁、镍、小麦权重只有1%。该指数每个月调整一次,选择的商品价格采用期货合约的近期月份,而不是以前采用的6个合约月份的平均价格。同时,在计算指数值时,CRB指数利用了合约延期和几何平均技术,这对指数价格的波动起到了平抑作用,从而创造了相对平滑的价格走势。
 
  CRB指数由于能有效地反映出大宗商品的总体趋势,同时也为宏观经济景气的变化提供有效的预警信号,因此成为最为著名的商品指数。1986年,纽约期货交易所与CRB合作,推出以CRB指数为标的的期货合约,并于2005年7月12日推出了基于RJ/CRB指数的期货交易,即RJ/CRB指数期货合约。与以前的Reuters/CRB指数期货合约相比,RJ/CRB指数期货合约最大的变化是合约规模由原来的每点500美元调低为200美元,降低了投资门槛。目前该指数在国内外市场中仍被广泛关注和应用。
  
  标普高盛商品指数
  
  高盛商品指数创立于1991年,高盛公司设计它的目的是为商品市场投资提供一个可靠的、公开可行的业绩基准。2007年2月,标准普尔公司从高盛公司手中购买了该指数,重新命名为标普高盛商品指数(S&P GSCI)。标普高盛商品指数在权重设计上采用世界生产加权法,其成分品种权重的赋予取决于指数中各商品现货产量的比例以及市场的流通性和交易量,指数中所有商品数据的选择均为最近5年该商品可获得数据的平均值计算。权重每年1月份重新设定。目前,标普高盛商品指数包括24个品种,其中有6种能源产品、5种工业金属、8种农产品、3种畜牧产品、2种贵金属。按标普高盛商品指数的计算方法,大量权重集中在能源产品上,因为全球生产的石油的价值主宰着其他商品的价值,因此能源的权重目前达到了70%以上。由于能源产品所占比重极大,而能源的波动性又很高,从而使S&P GSCI成为目前国际市场上资金跟踪量最大的商品指数。对于S&P GSCI的投资方式,安顿标准普尔GSCI商品指数化信托(iShares S&P GSCI Trust)寻求的是总体上体现S&P GSCI-ER指数在扣除费用和负债之前的表现,利用商品期货来实现;iPath S&P GSCI总收益指数ETN直接与S&P GSCI总收益指数挂钩。
  
  道琼斯-UBS商品指数
  
  道琼斯-AIG商品指数(DJ-AIGCI)于1998年建立,有大量的个人与机构投资者跟踪。2009年陷入金融困境时,AIG将其商品指数业务卖给了UBS,随后名称改为道琼斯-UBS商品指数(DJ-UBSCI)。目前该指数包括19种商品。
 
  DJ-UBSCI并不是一个基准指数,因为它并不衡量商品期货大盘市场的价值的盈亏情况。该指数是一种投资策略,有严格的规则来设定各行业板块和商品的固定权重,指数权重设计更具有多样性,没有一种商品的权重超过33%或者小于2%。这种规则使得该指数波动性比较小,对某类机构投资者如养老基金比较具有吸引力。从道琼斯-UBS商品指数的波动特性看,其指数运行相对稳定,适合大型机构投资者参与。目前追踪DJ-UBS指数的产品包括交易所交易型基金(ETF)、交易所交易型商品(ETC)、交易所交易型债券(ETN)和商品指数期货。DJ-UBS商品指数的ETF产品在NYSE、LSE和德国证券交易所(Deutsche Boerse)皆有挂牌,而该指数挂钩的期货产品还分别在CBOT和Eurex上市。
  
  德意志银行流通商品指数
  
  德意志银行流通商品指数(DBLCI)创建于2003年,仅包括6种商品,其中有原油(35%)、燃料油(20%)、铝(12.5%)、玉米(11.25%)、小麦(11.25%)和黄金(10%),这6个品种都是行业中流通性最好的商品。
 
  德意志银行表示,有限的商品数量并不重要,因为相同行业板块里的商品价格走势往往具有很高的相关性。DBLCI在每年11月的第一个星期对指数权重进行调整,而年内权重的波动主要依据基本商品期货价格的变动情况。
 
  德意志银行商品指数跟踪基金(PowerShares DB Commodity Index Tracking Fund)依据的是德意志银行高流通商品指数的最优收益指数,该指数的调整方式有所不同,就是能源期货WTI原油和燃料油的仓位,每个月调整一次,而其他4种商品每年调整一次。这种双规再平衡,可以提高展期的收益或降低期货合约展期所产生的负面影响。
  
  罗杰斯世界商品指数
  
  吉姆·罗杰斯由于看好商品的长期牛市格局,自己设计了罗杰斯世界商品指数(RogersInternational Commodity Index,RICI),并用自己的钱成立了基金跟踪这一指数。罗杰斯的初衷是设计一个国际性的,具有明显的透明度、协调性和流动性的指数,因为以往的指数往往是以美国为中心而设计的。罗杰斯世界商品指数成分权重的设置考虑了商品对维持生活的重要性,并兼顾市场的流通性。
 
  罗杰斯世界商品指数创建于1998年,该指数包括35种商品,其中原油比重为35%,用4种货币标价,来自11个交易所,这使它成为商品市场上推行范围最广的指数。其产品的回报与未来3年主要的商品价格(原油、天然气、黄金等)正相关,并以70%的比例参与。该指数对于商品和权重的选择是根据商品的消费而定,自从罗杰斯在1998年创建该商品指数以来,指数的组成及权重还没有改变过,只做过两次小的替代——豆油在2002年被棕榈油所替代,豆粕在2004年被亚麻籽油所替代。
  
  商品指数的投资模式
  
  商品市场的指数化投资首先以商品指数期货的形式出现于20世纪80年代。1986年,纽约期货交易所上市了CRB指数期货合约,成为商品市场第一个指数化投资产品,1988年推出CRB指数期权。随后标普高盛商品指数期货和道琼斯瑞银商品指数期货也相继推出。2006年2月,德意志银行推出首家上市型商品指数基金,且以DBLCI为跟踪对象,紧接着巴克莱银行推出GSG指数基金,以高盛商品超额收益指数为跟踪标的。至此,ETF基金形式的商品指数衍生投资工具开始出现,由于其大大降低了个人投资者进行商品指数投资的门槛,因此普遍受到市场的推崇。
 
  从国际商品指数投资方式来看,商品指数投资主有商品指数期货及期权、商品指数基金、商品指数互换、商品指数EFTs/ETNs等。机构投资者例如养老基金、对冲基金等主要采用前三种投资方式,而个人投资者则主要通过ETFs/ETNs参与商品指数投资。
  
  商品指数期货及期权
  
  商品指数期货是指在期货交易所上市交易的以商品指数为标的的期货品种,是一种新兴的衍生品,是进行指数化投资的场内衍生工具,其同质性和标准化程度较高,既有商品期货特征,又有金融期货的特征。
 
  商品指数期货实行保证金交易,可以进行卖空操作,采用现金结算。根据指数构成商品种类和数量不同,商品指数可以分为综合性商品指数、分类商品指数、单一商品指数。目前,在交易所上市交易的综合性商品指数期货有CRB指数期货、标普高盛商品指数期货和道琼斯-UBS商品指数期货等,分类商品指数期货有道琼斯-UBS农产品指数期货等。商品指数期货的上市虽然早于商品指数基金的推出,但商品指数期货交易的市场占有率并不高,资金规模也远小于商品指数基金。
 
  期权是一种能在未来特定时间内以特定价格买进或卖出一定数量的特定标的物的权利。对商品指数期权来说,期权购买者通过支付一笔期权费给期权出售方,换取在未来某个时间以某种价格买进或卖出某种基于商品指数的标的物的权利。商品指数期权根据不同的标准有不同的分类,目前主要的分类标准有买卖方向、执行特性、有无上限和标的指数。商品指数期权和商品指数期货有一定的相似之处,但二者在产品本质、产品与制度设计、收益风险特征、产品功能上均存在显著区别。CRB指数在1986年推出CRB指数期货后,在1988年推出了CRB指数期权。

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