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如何挖掘优秀的CTA基金
2013-10-30 08:18:11   来源/作者:好买基金研究中心    评论:0


  在上期EXPLORATION中,我们探讨了如何通过业绩挖掘市场中性对冲基金,本期EXPLORATION我们将探讨如何挖掘优秀的CTA基金。

  考虑当前我国大部分CTA基金,还处于依赖基金经理主观判断的阶段,基金经理往往只会在自己较为熟悉的品种上进行操作。这使得部分CTA基金的净值表现,与股市(股指期货)或某几种商品的相关度偏高,对资产配置的优化作用有所折扣。因此,投资者在投资CTA基金时,不必对CTA基金与市场指数的相关性太过在意。在选择CTA基金的过程中,历史最大回撤和Calmar比率,在常规指标中需予以重点关注。而除此之外,CTA基金的投资胜率,获胜较之失败时的平均损益比,应当格外重视,它们将对盈利的稳定性产生重大影响。

  根据海外市场的收益数据,CTA基金的年化收益率通常在10~16%的区间,平均收益与普通股票型对冲基金相当。虽然期货交易带有杠杆,但CTA基金一般不会满仓操作,且普遍具有较为严格的止损机制,这使得海外CTA基金的波动率较之普通股票型对冲基金反而略低,一般在年化波动率在10%左右。相当的收益率和略低的波动率,令CTA基金较之普通股票型对冲基金有更优秀的Sharpe比率。

  CTA基金在我国的表现与海外有所差别。较之海外CTA基金多采用系统化交易,摒弃个人主观、情绪等的影响,利用研发的模型来寻觅、把握投资机会。而我国的CTA基金大多处于依赖基金经理主观判断的阶段,基金经理的水平与风格,直接决定了CTA基金的收益和波动情况。这使得我国CTA基金相对而言,业绩分化更为明显,波动率也不够稳定。

  在只能观测到基金的净值序列的情况下,投资者难以详细了解CTA基金的风险控制机制,而波动率指标已在某种程度上失效,此时历史最大回撤的参考意义便凸显出来了。历史最大回撤不仅显示了CTA基金在过去极端情况下的损失情况,某种程度上也勾勒出了CTA基金风险控制能力的“下限”。

  不过这一“下限”应当结合其盈利能力“上限”进行考量,Calmar比率对此有很好的度量。合格的CTA基金,其年化收益应当至少能覆盖其最大回撤,即Calmar比率不小于1。年化收益在适宜水平的CTA基金,其Calmar比率越大,意味着CTA基金 “上下限”所圈定的稳定盈利空间越大,投资者可期的保底收益也更为丰厚。

  在确定“上下限”后,投资者可对CTA基金的投资胜率和平均损益比予以关注。

  投资胜率等于投资盈利次数比全部投资次数。由于投资者对CTA基金日常的投资细节并不知晓,故可根据净值序列,以月度或周度为单位进行测算,即“投资胜率=盈利月(周)数量/总月(周)数量”。此外,投资者可相应测算投资获胜较之失败时的平均损益比,即“平均损益比=获胜月(周)平均盈利/失败月(周)平均亏损”。

  投资胜率和平均损益比都在一定程度上,体现了CTA基金所用策略的有效性,稳定而适宜的投资胜率和平均损益比,会对CTA基金的“上下限”形成了可靠的支撑。投资胜率意味着投资策略运用时,获利次数对损失次数数量上的覆盖程度,大于50%表明投资获胜的可能较之失败的可能更大。而平均损益比,体现了投资策略在单次运用时,获利的期望大小,大于1说明在进行单次投资时,可能得到的收益要大于可能遭受的损失。当一支CTA基金的投资胜率大于50%,平均损益比大于1时,说明其投资策略是有效而稳定的。只满足其一时,即便基金暂时取得了不错的收益,其策略获益的稳定性也存有疑问。

  元盛资产管理公司(Winton Capital Management Ltd)是当前全球最大的CTA基金公司,投资于全球超过120个市场,管理着近300万美元的资产。公司近300名员工中,超过一半是研究人员。其交易的系统化程度极高,95%的交易由系统自动完成。元盛在2012年联合华宝兴业发行了元盛一号,积极抢占国内CTA市场。元盛一号继承了元盛一贯的多元化趋势跟踪策略,且绝大部分交易采用系统化交易。截止9月30日,元盛一号成立以来累计获得18.70%的收益,年化收益率达15.83%,好于沪深300指数同期7.89%的年化收益。

  


  从具体的敏感性指标来看,元盛一号带有海外CTA基金的典型特点,其年化收益率、年化波动率和Sharpe比率等指标都好于沪深300指数。其1.75的Calmar比率显示了其收益对极端亏损能够很好地覆盖,而57.14%的投资胜率和1.77的平均损益比,有力地支撑了元盛一号的稳定盈利空间。不过元盛一号和沪深300的相关系数为-0.41,属于低相关性,对于资产配置的优化作用稍差。

  


  颉昂商品对冲1期是一支以商品期货为主要投资品种的自由化CTA基金。其中长期投资以人为判断的价值投资为主,同时会少量进行日内对冲、套利以增强收益。截止10月22日,颉昂商品对冲一期成立以来累计获得173.08%的收益,年化收益率高达62.01%,远好于同期沪深300指数-4.11%的年化收益。

  


  颉昂商品对冲一期带有国内CTA基金的典型特征,由于基金运作基于基金经理的判断,虽然收益颇丰,但对波动的控制程度不及海外系统化CTA基金精细。其56.36%的年化波动率和-20.13%的最大回撤逊于沪深300指数26.05%的年化波动率和-17.12%的最大回撤,不过凭借高额的收益,其Sharpe比率依然远好于沪深300指数。依靠58.21%的高胜率和1.39的平均损益比,颉昂商品对冲一期赢得了不小的稳定盈率空间,其Calmar比率高达惊人的3.08。而在与沪深300指数相关性上,颉昂商品对冲一期仅有-0.01,几乎完全无关,可对传统投资组合起到极好的优化作用。

  

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