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高盛商品指数的权重调整研究
2014-04-08 06:59:11   来源/作者:期货日报 耿鹏   评论:0


  根据高盛商品指数编制标准,指数权重的变化主要取决于各类商品产值的波动。这种指数编制方法不仅使高盛商品指数能够准确跟踪各类商品价值,具有较强的投资属性,同时也造就了高盛商品指数最显著的特点:对能源价格赋予很高的权重,最高时达到76.88%。由于能源产品所占比重极大,而能源商品的价格波动性普遍较高,这一特点显著提升了高盛商品指数的波动性与流动性。

  从高盛商品指数中的五大类商品权重变化可以看出,高盛商品指数中权重变化较为显著的主要是能源类商品与农畜产品类商品,金属类产品相对稳定。其中,能源类商品权重占比最高,平均占比达到70%,波动幅度为3.65%;农产品类商品权重平均占比14.8%,波动幅度为2.68%;畜产品类商品权重平均占比为5.5%,波动幅度为1.39%;工业金属类商品权重平均占比7%,波动幅度为0.71%;贵金属类商品权重最小,平均占比仅为2.7%,波动幅度为0.63%。有理由认为,高盛商品指数权重结构的变化主要来自能源类商品及农产品类商品权重的变化。从2006年开始,能源类商品权重突然增长,从2005年的66.70%增长到2006年的74.57%,增幅达到11.8%。能源类商品权重的大幅增加导致农业类商品权重下降,其中,农产品类商品权重下降33.3%,畜产品类商品权重下降19.5%。
  
  能源类商品的权重变化情况
  
  高盛商品指数能源类商品权重的变化主要取决于WTI原油与Brent原油。其中,WTI原油的权重最大,平均权重达到31.5%,接近能源类商品权重的一半,Brent原油平均权重为14.7%,两个品种的波动率分别达到5.79%和3.03%,为高盛商品指数的所有品种中波动最大的两个。
  
    
  
  图为2002—2013年能源类各商品权重

  在高盛商品指数中,WTI原油作为所有品种中占比最高、波动幅度最大的商品,对于高盛商品指数的影响最为显著。WTI原油在2008年达到历史最高权重41.04%,同期能源类商品权重也达到了历史最高的76.88%。这种变化的原因,主要是2008年石油价格的暴涨。以WTI原油价格为例,2008年其全年平均价格高达100.89美元,7月价格更是达到137.62美元的历史高点。

  然而,自2010年以来,随着页岩石油气开发的兴起,使得代表美国油价的WTI原油价格和代表国际油价的Brent原油价格背离速度加快。这种价格上的差异也逐渐反映在高盛商品指数的权重上,2013年Brent原油占指数的比重从18.35%上升到22.34%,而WTI原油从30.96%下降到24.71%。不过,这一变化对于整个能源大类的权重并没有明显的影响。

  能源类商品中其他权重的变化主要体现在柴油权重增加、RBOB(无铅)汽油权重调整以及天然气权重下降。其中,RBOB汽油权重的调整是受2006年美国法律影响,权重由7.84%骤降至1.46%外。柴油与天然气权重以2009年为转折点此消彼长,准确地反映了两个品种的价格变化情况。而天然气价格偏离能源类产品价格的原因,则是由于北美页岩气开采出现革命性突破,使得全球天然气供应突然饱和,价格随之一蹶不振。

  综合来看,高盛商品指数的能源类商品权重调整及时反映了该类商品的市场供求状况与投资价值。
  
  农畜产品类商品的权重变化情况
  
  受能源类商品挤压,农产品畜产品的权重波动较大,波动率分别达到2.68%和1.39%。经过对农产品畜产品的权重与能源类商品权重进行相关性分析,我们发现,农产品与能源类商品权重的相关系数达-92.63%,畜产品权重与能源类商品的权重相关性达-81.78%,具有较强的负相关关系。因此,可以认为,农畜产品的权重变化主要由高盛商品指数中占主要地位的能源类商品的相对价格变化所导致。

  对农产品类中各商品的波动情况进行分析我们发现,其中波动幅度最高的品种是玉米,其波动幅度仅为0.92%。从玉米价格与权重的相关性上分析,二者的相关系数仅为9%,不存在显著相关关系。其他波动较大商品,如堪萨斯小麦权重与价格的相关性为-71%,大豆为9%等,均不存在明显的相关性。
  
    
  
  图为2002—2013年农产品类各商品权重

  上述证据从多个方面支持了农畜产品类商品权重的变化并非由自身投资价值决定,而是取决于能源类商品的相对投资价值的影响,反映了能源类商品和农畜产品类商品的投资价值间具有显著的互补性。
  
  金属类商品的权重变化情况
  
  金属类商品的权重呈现小幅波动但整体稳定的特征。金属类商品的稳定性,一方面是由于金属类商品所占份额较小,其平均权重仅为7%,不足农产品类商品权重的一半,另一方面则是因为金属类商品价格与能源类商品价格具有高度的联动性。因此,在高盛商品指数中发挥主要影响的能源价格与金属商品价格始终保持相对稳定状态。如金属类商品中占近半数份额的铜与WTI原油价格的相关系数高达81%,而另一主要金属商品铝的价格与WTI原油价格的相关系数也达到74%,这种相对稳定性,有效地消除了能源价格波动对金属类商品的冲击,保持了金属类商品投资价值在复杂经济环境下的相对稳定性。

  贵金属类的权重变化也相对比较稳定,其原因在于,贵金属类商品中黄金的比例较高(平均88%),而黄金价格虽然在2009年之后受全球经济危机影响出现了一波上升趋势,但长期来看,仍然保持一个较为平稳的增长趋势。并且,由于其在整个商品篮子中所占比重较小(平均占比2.4%),因此没有对整体高盛商品指数造成较大影响。

  综上所述,高盛商品指数的各类商品权重的调整准确地反映了以能源类商品为主导的、各种商品在不同时期的投资价值。其中能源类商品的权重变化及时反映了其投资价值,农畜类商品的权重更多地受到能源类商品相对价值的影响,金属类商品的价值则与能源类商品保持相对稳定。

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