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全球主要商品指数的编制特点
2015-04-21 06:22:57   来源/作者:期货日报    评论:0


  全球主要商品指数
 
  国际上主流商品指数以商品期货价格为基础进行编制,能够有效地反映商品的价格波动和趋势特征。与此同时,以商品指数为标的的衍生品,例如指数基金、指数期货和期权等,也可以丰富商品投资标的,满足机构投资者参与商品市场的需求。从全球市场来看,现阶段被广泛认可的商品指数主要有:路透商品研究局指数(CRB)、标普-高盛商品指数(S&P GSCI)、道琼斯-瑞银商品指数(DJUBSCI)和德银流通商品指数(DBLCI)等。
 
  路透商品研究局指数
 
  路透商品研究局指数是最早创立的商品指数,诞生于1957年,最早由28种商品组成,其中26种在美国和加拿大上市。原来的商品指数所有商品的权重是等同的,而新的商品指数将所有商品分成四个权重等级,最高的原油权重为23%,最低的橘子汁、镍、小麦权重只有1%。该指数每个月调整一次,纽约期货交易所(NYBOT)从2005年7月11日起推出新的商品期货指数合约。
 
  标普-高盛商品指数
 
  标普-高盛商品指数由高盛公司创建于1991年,被认为是国际交易市场跟踪量最大的商品指数。目前,标普-高盛商品指数包括24种商品:6种能源产品、5种工业金属、8种农产品、3种畜牧产品、2种贵金属,每种商品的权重每年调节一次。标普-高盛商品指数最显著的特点是其对能源价格赋予很高的权重,能源行业占了该指数75%的权重,这个特点提升了该指数的波动性(由于能源产品所占比重极大,而能源的波动性又很高,从而决定了标普-高盛商品指数的活跃性),标普-高盛商品指数期货合约在芝加哥商业交易所(CME)上市交易。
 
  道琼斯-瑞银商品指数
 
  道琼斯-瑞银商品指数创建于1998年,主要在机构投资者中受到欢迎,跟踪的资金量较大。目前,道琼斯-瑞银商品指数包括19种商品,各种商品的权重是将最近5年全球平均产量与全球平均贸易量相结合,权重每年调整一次。该指数设计最明显的特点是多样性,指数中没有一种商品的权重超过33%或者小于2%。目前道琼斯-瑞银商品指数在CBOT市场上市。
 
  德意志银行流通商品指数
 
  德意志银行流通商品指数创建于2003年,包括6种商品,都是行业中流通性最好的商品。商品指数调整的规定十分奇特,其中西得州中质(WTI)原油和热燃油,每个月调整一次,而其他四种商品每年调整一次。
 
  标普-高盛商品指数的编制特点
 
  商品指数基金从2003年开始实现跨越式发展,目前全球商品指数基金总规模约2400亿美元,以标普-高盛商品指数为标的的基金及其指数衍生品规模总量已超过1200亿美元,占比超过了50%,远远领先于其他商品指数。标普-高盛商品指数在商品选择、权重设定、指数计算和调整规则等方面均具有明显的优越性,这些设计优势使得标普-高盛商品指数成为全球指数基金跟踪量最大的指数标的。
 
  期现联动性强
 
  标普-高盛商品指数采用各个成分商品的全球产量权重作为该商品在指数中的权重,能够充分反映该商品在全球贸易中所占的比重,使期货市场和现货市场的联动性更强。相比之下,其他几类商品指数则根据现货市场产量库存信息做了大幅度的近似处理和分级设定。此外,不同于其他指数的计算,标普-高盛商品指数在指数成分调整或者合约展期的过程中以指数持仓占比为调整基准,能够准确地保留商品的配比信息。
 
  流动性强
 
  标普-高盛商品指数采用年成交金额与基金持仓金额的比值来控制商品指数在运行过程中的流动性,这一设置能够保证在一定预期投资规模下,指数的基金建仓和移仓的过程能够平滑进行,而不对指数价格产生大的冲击。道琼斯-瑞银商品指数在指数计算的过程中也通过类似方式对入选品种的流动性进行控制,并通过调整指数成分品种权重以满足流动性的要求。但相比之下,标普-高盛商品指数对于流动性的控制更为动态,更加符合市场变化,并且月度/季度调整过程中的流动性修正也使得指数对于流动性的控制更为卓越。德意志银行流通商品指数由于只选择全球6种流动性最强的品种,因此同样具有较强的流动性。
 
  时效性强
 
  国际主流的商品指数大多以年度调整为主,在年度运行过程中只是通过主力合约的展期换月来保证入选合约的流动性,而标普-高盛商品指数不仅通过年度调整来使得指数各个成分商品的配比与现货市场保持一致,还通过月度调整使得指数各个品种能够满足基金跟踪的要求。在指数月度调整过程中,如果发现某一类商品的流动性降低时,则会通过调整选入合约的方式来改善该商品的交易特性,使指数保持较强的时效性,而不会由于个别品种短期的交易波动影响指数的跟踪特征。
 
  跟踪性强
 
  标普-高盛商品指数在成分选择和指数计算过程中充分考虑到指数基金及衍生品的跟踪需求,指数走势完全表征了指数基金跟踪后的实际收益状况,具有极强的可跟踪性,是真正的可交易型指数。鉴于标普-高盛商品指数跟踪性强的特点,以其作为标的的指数基金、指数掉期合约、指数期货/期权和指数ETF/ETN等品种已经纷纷在各大证券、期货交易所上市交易。
 
  易盛农期指数的优越性
 
  易盛农期指数的编制方案充分借鉴了国际主流商品指数,特别是标普-高盛商品指数的编制特点,将流动性和跟踪性作为其核心要素,有效地引入可支持投资规模和流动性阈值等指标,以确保资金跟踪过程中品种具有充足的流动性。此外,易盛农期指数的编制还考虑到期货市场与现货市场的联动关系,将农产品年度消费量与期货市场成交量有效地结合起来,综合设定指数成分品种的权重,以反映农产品期现货市场的协同变动。
 
  除此之外,由于我国农产品期货市场与国外较为成熟的资本市场相比,还具有自身固有的特点,因此,易盛农期指数在国外主流商品指数的设计基础上,也特别根据我国期货市场的发展状况和农产品期货的交易特点,进行了一些算法上的改进和调整。
 
  农产品权重采用年度预期消费量
 
  在国外成熟市场中,农产品的生产消费和进出口状况相对较为稳定,因此,标普-高盛商品指数在衡量农产品占比时采用全球产量数据作为初始权重。相比之下,我国是处在高速增长状态下的发展中国家,各类农产品的实际产量和消费量每年都以惊人的速度增长。因此,在易盛农期指数的编制过程中,需要以预期年度消费量作为农产品的权重,它一方面能够反映该品种的实际消费量的大小;另一方面也能够估算未来年度的消费量增速,使得易盛农期指数更能够充分反映该品种在农产品市场中所处的地位。
 
  合约选取更符合国内农产品期货的交易特点
 
  国外主要期货交易所的市场化程度较高,交易品种往往在临近交割月份的交易最为活跃,因此,标普-高盛商品指数选取临近交割月的合约进行计算。易盛农期指数在合约的选取上同时考虑了交易标的和经济指标两个方面的特性,易盛农期指数从流动性的角度出发,选取入选农产品的主力合约(即成交量最大的合约)进行期货价格指数的加权计算,以方便指数基金的跟踪;另外,易盛农期指数采用最邻近交割月份合约的价格完成对农产品现货价格的跟踪,从而有效反映我国农产品现货价格的实际状况。
 
  通过调整指数消费量权重配比来保证流动性
 
  易盛农期指数作为投资基金的跟踪标的,编制过程中要充分考虑各个农产品的流动性指标。标普-高盛商品指数在设计过程中,通过增加同一商品所包含的合约数量来提高交易不活跃品种的流动性,从而实现入选品种流动性的控制。然而,我国期货市场尚不充分具备商品与合约的一对多的结构,因此,易盛农期指数的编制中通过调整一揽子农产品商品的消费量权重来保证合约的流动性。
 
  与此同时,为了进一步减少指数成分品种发生变化时的冲击成本,易盛农期指数在引入可支持投资规模的基础上,通过控制日均成交/移仓比来充分保障品种移仓换月过程中的跟踪能力,该方法使得基金在跟踪指数、进行移仓和品种更替的过程中能够更加平滑和稳定,而不会对价格造成较大的冲击。
 
  指数调整规则更具时效性
 
  由于我国农产品期货市场上市的品种较国外而言并不十分完备,生猪、咖啡等诸多农产品迟迟尚未入市,受此影响,在农产品指数初步运行时难以覆盖到更多的交易品种,而需要在日后的指数调整中将新上市且满足要求的农产品纳入到指数中来。因此,易盛农期指数的调整规则需要充分考虑到品种入选的及时性。
 
  易盛农期指数在设计上采用季度调整的方式保证入选农产品品种的时效性,一方面将上市满一年的农产品加入到指数中来,使得农产品指数的入选品种具有充足的代表性;另一方面,对于流动性突然减少的品种,易盛农期指数也会根据流动性调整阈值进行入选品种消费量权重的重新调整,以保证指数投资基金的跟踪。  
 

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